中國主要AI模型公司的年化收入（ARR）在八個月內從約40億美元躍升至接近130億美元，且增長仍在加速。據虎嗅旗下“矽基觀察Pro”報道，2025年12月這一數字約為40億美元，2026年3月增至60億美元，6月約100億美元，到8月已接近130億美元。增速從最初每月新增六七億美元，加快至最近兩個月每月新增約15億美元，商業化明顯提速。

這輪增長最反常識之處在於並非靠降價換量。過去兩年中國大模型以價格戰著稱，但最新資料顯示，自8月起DeepSeek不同產品API價格普遍上漲約3至12倍，其中V4 Pro快取命中輸入價從每百萬Token 0.003625美元提至0.044美元，漲幅超12倍，輸出價從0.87美元升至3.96美元，漲約4.6倍，而使用量並未明顯下滑。智譜今年API平均價格上漲101%，Token使用量卻增長40多倍。這說明需求增長更多來自真實場景落地，而非低價刺激。

出海成為重要增量。據估算，中國AI模型公司海外收入已超20億美元。MiniMax約60.8%收入來自海外，Kimi海外收入已超過國內，智譜海外收入佔比約40%，阿里、騰訊等大廠海外模型收入佔比估計也達5%至10%。這標誌著中國AI首次形成有規模的軟體出口，為行業開啟新的增長空間。

收入高增長的同時，估值出現顯著分化。按最新ARR計算，DeepSeek估值約740億美元、ARR超10億美元，對應不到70倍；智譜市值約710億美元、最新周度ARR約20億美元，對應約36倍；MiniMax估值約156億美元、ARR約8億美元，對應約20倍。三者ARR倍數相差三倍多，遠超海外頭部公司差距——OpenAI與Anthropic的估值差長期維持在1倍左右。

分化根源在於戰略路徑與收入質量。國內廠商資源有限，難以像OpenAI那樣在方向驗證後迅速砸重金追趕，因此早期押注方向至關重要：智譜偏重MaaS與企業API，Kimi押注長文本，MiniMax則重注多模態與海外。一旦行業共識變化，調整往往需數月，經營結果更依賴早期判斷。此外，毛利率差異巨大：據The Information報道，DeepSeek今年前7個月API毛利率達82.9%，高於Anthropic的60%多；而智譜API毛利率僅24.6%，國內文本模型多在40%至60%。同樣10億美元ARR，80%與20%毛利率對應的毛利潤相差4倍，直接拉大估值差距。

對投資者而言，中國大模型商業化正從“燒錢換規模”轉向“質量驅動”，出海與提價能力成為關鍵變數。未來估值或難以用統一ARR倍數衡量，增長路徑與收入質量將決定公司價值。