两家AI基础设施公司IREN Limited（纳斯达克：IREN）与Nebius Group（纳斯达克：NBIS）近期发布的财报呈现出截然不同的图景：IREN因矿机减值而录得巨额亏损，Nebius则凭借多个大额合同实现营收暴增。然而，有分析师认为，财报表现较差的IREN可能反而是更好的买入选择，这一观点为投资者提供了审视AI基础设施投资的新视角。

IREN的6月季度财报显示，营收为1.372亿美元，低于市场预期的1.4075亿美元，差距约2.52%。公司录得6.84亿美元的GAAP净亏损，主要源于对已退役矿机硬件计提的4.504亿美元非现金减值。不过，其AI云业务收入达到7050万美元，环比增长超过一倍。公司CEO Daniel Roberts表示，数字世界几乎可以瞬间扩展，但物理世界无法如此。IREN的Horizon 1项目已交付给微软，并获得NVIDIA Exemplar Cloud认证，基于GB300 NVL72平台。

相比之下，Nebius第二季度营收同比增长454.04%，达到5.823亿美元，超出市场预期1.33%。其AI云部门贡献了2.857亿美元的调整后EBITDA，利润率高达50%。公司签署了四项里程碑式合同，平均每项价值超过10亿美元，剩余履约义务达374.9亿美元。Nebius的锚定客户包括Meta、微软和Cohere。

两家公司的商业模式差异显著。IREN采取垂直整合策略，在得克萨斯州、不列颠哥伦比亚省、俄克拉何马州、澳大利亚和西班牙拥有电力、土地、变电站、冷却设施和建筑，已宣布的产能超过5吉瓦。其近期签订的三年期合同定价超过每兆瓦IT负载2000万美元，正在洽谈的合同接近2500万美元。值得注意的是，客户预付款覆盖了微软GPU资本开支的约96%，显示出高效的资本运用能力。Nebius则更侧重软件层，其Aether、Token Factory和Tavily产品围绕GPU构建，短期训练合同定价为每兆瓦4000万至5000万美元，体现了定价权。但其资产负债表显示，85亿美元可转换债券的公允价值为208亿美元，另有121亿美元未开始的租赁义务，且前三大客户分别占第二季度营收的24%、21%和14%，集中度风险不容忽视。

分析师指出，IREN的Horizons 2、3和4项目目标在12月季度完成，收入主要将在3月季度确认。公司2027财年资本开支指引为250亿至300亿美元，并计划通过GPU融资和预付款再筹集约80亿美元。Nebius则计划2026年资本开支200亿至250亿美元，并将在2026年底或2027年初开始部署Vera Rubin。

作者Alex Sirois表示，他倾向于IREN，因为其股价年初至今下跌6.14%，而Nebius上涨149.9%，这种差距提供了逆向投资机会。他认为，如果Roberts能按计划推进Horizons 2至4，并避免过度股权稀释，IREN的折价可能迅速收敛；反之，投资者将面临风险。Nebius则更适合追求增长的大型投资者。这一观点强调了在AI基础设施投资中，商业模式、执行风险与估值之间的权衡。