兩家AI基礎設施公司IREN Limited（納斯達克：IREN）與Nebius Group（納斯達克：NBIS）近期釋出的財報呈現出截然不同的圖景：IREN因礦機減值而錄得鉅額虧損，Nebius則憑藉多個大額合同實現營收暴增。然而，有分析師認為，財報表現較差的IREN可能反而是更好的買入選擇，這一觀點為投資者提供了審視AI基礎設施投資的新視角。

IREN的6月季度財報顯示，營收為1.372億美元，低於市場預期的1.4075億美元，差距約2.52%。公司錄得6.84億美元的GAAP淨虧損，主要源於對已退役礦機硬體計提的4.504億美元非現金減值。不過，其AI雲業務收入達到7050萬美元，環比增長超過一倍。公司CEO Daniel Roberts表示，數字世界幾乎可以瞬間擴充套件，但物理世界無法如此。IREN的Horizon 1專案已交付給微軟，並獲得NVIDIA Exemplar Cloud認證，基於GB300 NVL72平台。

相比之下，Nebius第二季度營收同比增長454.04%，達到5.823億美元，超出市場預期1.33%。其AI雲部門貢獻了2.857億美元的調整後EBITDA，利潤率高達50%。公司簽署了四項里程碑式合同，平均每項價值超過10億美元，剩餘履約義務達374.9億美元。Nebius的錨定客戶包括Meta、微軟和Cohere。

兩家公司的商業模式差異顯著。IREN採取垂直整合策略，在得克薩斯州、不列顛哥倫比亞省、俄克拉何馬州、澳大利亞和西班牙擁有電力、土地、變電站、冷卻設施和建築，已宣佈的產能超過5吉瓦。其近期簽訂的三年期合同定價超過每兆瓦IT負載2000萬美元，正在洽談的合同接近2500萬美元。值得注意的是，客戶預付款覆蓋了微軟GPU資本開支的約96%，顯示出高效的資本運用能力。Nebius則更側重軟體層，其Aether、Token Factory和Tavily產品圍繞GPU構建，短期訓練合同定價為每兆瓦4000萬至5000萬美元，體現了定價權。但其資產負債表顯示，85億美元可轉換債券的公允價值為208億美元，另有121億美元未開始的租賃義務，且前三大客戶分別佔第二季度營收的24%、21%和14%，集中度風險不容忽視。

分析師指出，IREN的Horizons 2、3和4專案目標在12月季度完成，收入主要將在3月季度確認。公司2027財年資本開支指引為250億至300億美元，並計劃通過GPU融資和預付款再籌集約80億美元。Nebius則計劃2026年資本開支200億至250億美元，並將在2026年底或2027年初開始部署Vera Rubin。

作者Alex Sirois表示，他傾向於IREN，因為其股價年初至今下跌6.14%，而Nebius上漲149.9%，這種差距提供了逆向投資機會。他認為，如果Roberts能按計劃推進Horizons 2至4，並避免過度股權稀釋，IREN的折價可能迅速收斂；反之，投資者將面臨風險。Nebius則更適合追求增長的大型投資者。這一觀點強調了在AI基礎設施投資中，商業模式、執行風險與估值之間的權衡。