8月28日，国产通用GPU公司天数智芯发布上市后首份半年报。2026年上半年，公司实现营收9.46亿元，同比增长191.6%，接近上年同期三倍；经调整净利润2.46亿元，上市以来首次扭亏为盈。然而，这份盈利的成色引发市场关注——公司主要靠一笔7.6亿元的股权投资公允价值收益实现账面扭亏，剔除后主业仍亏损约6.54亿元，且毛利率从上年同期的50.1%大幅下滑至17.2%。

天数智芯的产品线包括智铠推理芯片和天垓训练芯片，截至2025年上半年末累计交付约5.2万片。根据招股书数据，以收入计，公司在中国通用GPU市场份额为0.3%、排名第五，在国产厂商中排名第三、份额9.8%。今年AI Agent需求爆发，推理算力消耗猛增，成为公司营收高增长的主要动力。上半年通用GPU产品收入9.16亿元，同比增长231.0%，占总收入96.9%；其中推理系列芯片收入6.54亿元，同比大增651.8%，占比从26.8%跃升至69.2%；训练系列芯片收入2.62亿元，同比增长38.0%，占比降至27.7%。训练与推理的收入之比从上年同期的约七三开，变为三七开。此外，传统业务AI算力解决方案收入仅0.14亿元，同比下降68.1%，公司解释为战略转向通用GPU产品。

扭亏的关键在于一笔非经常性收益。上半年公司期内利润1.06亿元，上年同期亏损6.09亿元；经调整净利润2.46亿元。管理层在公告中说明，扭亏主要由于投资于一家上交所上市公司股份所产生的未变现净收益大幅增加。财报附注显示，公司上半年以约1亿元购入该上市公司约0.27%股权，期末公允价值为8.56亿元，仍处于锁定期，收益未变现。上半年其他收入及收益合计8.73亿元，其中公允价值收益7.6亿元，政府补助0.65亿元，利息收入0.41亿元。若剔除这笔浮盈，按报表净利润口径，经营层面亏损约6.54亿元，亏损较去年同期反而扩大。

毛利率下滑是市场另一关注点。上半年公司毛利1.63亿元，与上年同期1.62亿元几乎持平，收入增长近两倍未带来毛利增长。毛利率从50.1%降至17.2%，远低于同业55%左右的平均水平。原因有二：一是产品结构变化，低单价的推理芯片占比大幅提升，招股书披露2025年上半年天垓训练芯片平均售价3.04万元，智铠推理芯片平均售价9200元，相差超两倍；二是特殊项目拖累，半导体组件业务以低于采购成本的价格转售，录得毛损1.71亿元，毛利率为负1157.3%，公司解释为维系客户长期合作关系；另有存货撇减0.72亿元计入销售成本。若剔除组件转售和存货撇减影响，主业口径毛利率约43.6%，与壁仞科技上半年42.7%相当，但仍低于摩尔线程56.95%、寒武纪55.25%、海光信息55.21%等同行。

行业层面，国产GPU赛道竞争激烈。从技术路线看，通用GPU阵营包括英伟达、AMD、海光信息、沐曦和天数智芯，而华为昇腾、寒武纪、燧原科技、百度昆仑芯等走ASIC路线。阿里平头哥自研芯片真武810E虽命名为PPU，但据阿里CEO吴泳铭表示走的是GPGPU路线。摩尔线程则走图形渲染与AI计算一体的全功能路线，在弗若斯特沙利文统计中未计入通用GPU市场。不同机构统计口径差异大：弗若斯特沙利文通用GPU口径不含ASIC厂商，IDC的AI加速卡统计则混在一起。按IDC数据，2025年中国AI加速卡出货约400万张，英伟达份额降至约55%，本土厂商合计约41%，华为昇腾以81.2万张居首。在这张大牌桌上，天数智芯年出货量排第9位。

下游需求仍在膨胀。据TrendForce集邦咨询统计，2026年Google、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle以及字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度等九大CSP资本支出将突破8867亿美元。摩根大通预计，从2026年下半年开始国产芯片出货量将显著提升。但竞争也在加剧，几乎所有国产算力厂商都把推理作为主战场，华为昇腾、寒武纪覆盖训练推理两端，百度昆仑芯推理芯片M100定于2026年上市，阿里平头哥真武810E训推一体。下游大厂采购策略也让单个供应商难以建立议价权，例如字节跳动在传出与天数智芯洽谈采购前，已有华为和寒武纪作为供应商。

资本市场对国产GPU定价已现分层。2025年12月，摩尔线程和沐曦先后登陆科创板，首日分别上涨425%和693%，市值一度双双超4000亿元；2026年1月，壁仞科技港股上市首日上涨75.8%；天数智芯1月8日挂牌首日涨幅仅8.4%，收盘市值约400亿港元，市场情绪平淡。此后公司股价随板块上行，市值一度接近2000亿港元，目前回落至千亿港元量级，与壁仞科技相当，在六家国产GPU上市公司中处于第三梯队。第一梯队寒武纪、海光信息市值约6000亿元，第二梯队沐曦、摩尔线程约2500亿元。

对天数智芯而言，证明能力的窗口正在收窄。华为昇腾手握最大出货量和最完整生态，阿里平头哥、百度昆仑芯背靠自有云内需循环，燧原科技也即将登陆科创板。公司能否在推理市场放量中实现自我造血，将是其估值能否支撑的关键。