8月28日，國產通用GPU公司天數智芯釋出上市後首份半年報。2026年上半年，公司實現營收9.46億元，同比增長191.6%，接近上年同期三倍；經調整淨利潤2.46億元，上市以來首次扭虧為盈。然而，這份盈利的成色引發市場關注——公司主要靠一筆7.6億元的股權投資公允價值收益實現賬面扭虧，剔除後主業仍虧損約6.54億元，且毛利率從上年同期的50.1%大幅下滑至17.2%。

天數智芯的產品線包括智鎧推理晶片和天垓訓練晶片，截至2025年上半年末累計交付約5.2萬片。根據招股書資料，以收入計，公司在中國通用GPU市場份額為0.3%、排名第五，在國產廠商中排名第三、份額9.8%。今年AI Agent需求爆發，推理算力消耗猛增，成為公司營收高增長的主要動力。上半年通用GPU產品收入9.16億元，同比增長231.0%，佔總收入96.9%；其中推理系列晶片收入6.54億元，同比大增651.8%，佔比從26.8%躍升至69.2%；訓練系列晶片收入2.62億元，同比增長38.0%，佔比降至27.7%。訓練與推理的收入之比從上年同期的約七三開，變為三七開。此外，傳統業務AI算力解決方案收入僅0.14億元，同比下降68.1%，公司解釋為戰略轉向通用GPU產品。

扭虧的關鍵在於一筆非經常性收益。上半年公司期內利潤1.06億元，上年同期虧損6.09億元；經調整淨利潤2.46億元。管理層在公告中說明，扭虧主要由於投資於一家上交所上市公司股份所產生的未變現淨收益大幅增加。財報附註顯示，公司上半年以約1億元購入該上市公司約0.27%股權，期末公允價值為8.56億元，仍處於鎖定期，收益未變現。上半年其他收入及收益合計8.73億元，其中公允價值收益7.6億元，政府補助0.65億元，利息收入0.41億元。若剔除這筆浮盈，按報表淨利潤口徑，經營層面虧損約6.54億元，虧損較去年同期反而擴大。

毛利率下滑是市場另一關注點。上半年公司毛利1.63億元，與上年同期1.62億元幾乎持平，收入增長近兩倍未帶來毛利增長。毛利率從50.1%降至17.2%，遠低於同業55%左右的平均水平。原因有二：一是產品結構變化，低單價的推理晶片佔比大幅提升，招股書披露2025年上半年天垓訓練晶片平均售價3.04萬元，智鎧推理晶片平均售價9200元，相差超兩倍；二是特殊專案拖累，半導體元件業務以低於採購成本的價格轉售，錄得毛損1.71億元，毛利率為負1157.3%，公司解釋為維繫客戶長期合作關係；另有存貨撇減0.72億元計入銷售成本。若剔除元件轉售和存貨撇減影響，主業口徑毛利率約43.6%，與壁仞科技上半年42.7%相當，但仍低於摩爾線程56.95%、寒武紀55.25%、海光資訊55.21%等同行。

行業層面，國產GPU賽道競爭激烈。從技術路線看，通用GPU陣營包括輝達、AMD、海光資訊、沐曦和天數智芯，而華為昇騰、寒武紀、燧原科技、百度崑崙芯等走ASIC路線。阿里平頭哥自研晶片真武810E雖命名為PPU，但據阿里CEO吳泳銘表示走的是GPGPU路線。摩爾線程則走圖形渲染與AI計算一體的全功能路線，在弗若斯特沙利文統計中未計入通用GPU市場。不同機構統計口徑差異大：弗若斯特沙利文通用GPU口徑不含ASIC廠商，IDC的AI加速卡統計則混在一起。按IDC資料，2025年中國AI加速卡出貨約400萬張，輝達份額降至約55%，本土廠商合計約41%，華為昇騰以81.2萬張居首。在這張大牌桌上，天數智芯年出貨量排第9位。

下游需求仍在膨脹。據TrendForce集邦諮詢統計，2026年Google、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle以及字節跳動、騰訊、阿里巴巴、百度等九大CSP資本支出將突破8867億美元。摩根大通預計，從2026年下半年開始國產晶片出貨量將顯著提升。但競爭也在加劇，幾乎所有國產算力廠商都把推理作為主戰場，華為昇騰、寒武紀覆蓋訓練推理兩端，百度崑崙芯推理晶片M100定於2026年上市，阿里平頭哥真武810E訓推一體。下游大廠採購策略也讓單個供應商難以建立議價權，例如字節跳動在傳出與天數智芯洽談採購前，已有華為和寒武紀作為供應商。

資本市場對國產GPU定價已現分層。2025年12月，摩爾線程和沐曦先後登陸科創板，首日分別上漲425%和693%，市值一度雙雙超4000億元；2026年1月，壁仞科技港股上市首日上漲75.8%；天數智芯1月8日掛牌首日漲幅僅8.4%，收盤市值約400億港元，市場情緒平淡。此後公司股價隨板塊上行，市值一度接近2000億港元，目前回落至千億港元量級，與壁仞科技相當，在六家國產GPU上市公司中處於第三梯隊。第一梯隊寒武紀、海光資訊市值約6000億元，第二梯隊沐曦、摩爾線程約2500億元。

對天數智芯而言，證明能力的視窗正在收窄。華為昇騰手握最大出貨量和最完整生態，阿里平頭哥、百度崑崙芯背靠自有云內需迴圈，燧原科技也即將登陸科創板。公司能否在推理市場放量中實現自我造血，將是其估值能否支撐的關鍵。