AMD 在 AI 加速器竞赛中选择了内存容量作为突破口。其最新旗舰加速器 Instinct MI455X 将搭载 432GB 的 HBM4 内存，较上一代 MI355X 的 288GB 提升整整 50%。这一配置使更大规模的 AI 模型及其工作数据能够驻留在本地内存中，减少与处理器之间的数据搬运。
AMD 毫不掩饰其与英伟达的对比意图。在产品页面上，AMD 将 MI455X 与英伟达新一代 GPU Vera Rubin 直接对比：432GB 对 288GB 内存，略高的内存带宽，以及在一项 AI 数学格式上峰值性能领先 15% 的说法。这些数字是 AMD 的营销数据，但清晰显示了其竞争焦点——容量。
这种思路延伸到了整个机架层面。AMD 的机架级系统 Helios 集成了 31TB 的 HBM4 内存（约相当于 72 颗芯片的容量），并将这一数字与机架计算能力一同作为卖点。AMD CEO 苏姿丰在 8 月初的财报电话会上表示，Helios 已进入生产阶段，首批出货将于本季度晚些时候开始，并在第四季度及 2027 年持续爬坡，以满足非常强劲的客户需求。此外，AMD 已宣布与 Anthropic 合作，后者将在 Helios 机架中部署高达 2 吉瓦的 MI450 系列芯片。
然而，AMD 选择在内存价格全行业上涨的时机大幅提高内存容量，这一决策的代价不容忽视。SK 海力士作为高带宽内存的主要供应商，第二季度营收同比增长 257%，营业利润率达到创纪录的 76%。该公司表示，面向 AI 服务器的高性能产品推动了价格上涨，DRAM 和 NAND 价格较第一季度显著上升。一个拥有 76% 营业利润率的供应商，意味着它拥有定价权。而 AMD 恰恰选择从这类供应商处购买更多内存。
这意味着，每一颗 MI455X 芯片都携带比上一代多 50% 的内存，且是更可能按 GB 计费更贵的新型内存。AMD 每出货一颗芯片、每个机架，都包含更多成本更高的组件。苏姿丰在电话会上回应供应问题时表示，对 2027 年预期交付的 HBM 分配有很好的可见性，并描述了与内存合作伙伴多年的合作。但分配是数量问题，不是价格问题。供应协议确保内存按时到位，但其成本以及 AMD 能向客户转嫁多少，仍是未知变量。
AMD 的数据中心业务正高速运转。第二季度数据中心部门营收达 67 亿美元，同比增长 107%，占公司总营收的 58%。公司整体营收达到创纪录的 115 亿美元，同比增长 50%，非 GAAP 毛利率为 56%。管理层预计第三季度营收约 130 亿美元，同比增长约 41%，调整后毛利率维持在 56% 附近。
毛利率是内存成本上升最先显现的地方。在营收增长的同时维持毛利率持平，意味着 AMD 预计能够将更高的投入成本转嫁出去，或找到抵消效率，或两者兼有。需求看起来足够强劲，Helios 即将出货，Anthropic 合作计划部署高达 2 吉瓦的芯片。但这一代产品的成本是 AMD 可以管理、却无法控制的部分。随着每一代新芯片，AMD 对内存价格的敞口都在设计上增加。
截至本文撰写时，AMD 股价约为 479 美元，约为分析师预期明年每股收益的 31 倍，这一估值已隐含了平稳增长预期。432GB 的内存或许能帮助销售机架，但毛利率能否承受内存价格的压力，则是另一回事。管理层的持平指引表明他们相信能够转嫁或抵消这些成本，而股东们正以约 31 倍的预期市盈率为这一假设买单。