博通（Broadcom）正通过一种创新的融资结构，为下一波AI芯片部署筹集资金，但这一做法背后隐藏着巨大的潜在风险，引发市场关注。据CNBC记者Kristina Partsinevelos在2026年8月21日的报道，博通正在洽谈筹集超过600亿美元的债务，总额可能接近700亿美元甚至1000亿美元，方式是通过一个特殊目的载体（SPV）购买芯片，然后回租给Anthropic等客户。这一安排使得债务不直接出现在博通的资产负债表上，但博通需要为部分债务提供担保，而担保正是风险所在。

美国银行（Bank of America）估计，到2029年，博通的这一风险敞口可能达到370亿美元，并称潜在损失“可控”。然而，英伟达（Nvidia）也在进行类似操作，规模更大，超过5000亿美元。两家公司的股价本周均出现下跌，博通上周五收盘报368.45美元，周跌幅6.24%；英伟达收盘报214.72美元。市场正在消化这一融资结构带来的影响。

SPV是一个为特定目的设立的独立法律实体，在此案例中，它负责购买芯片并租赁给AI实验室。借款发生在SPV内部，因此博通的审计负债中并不包含这笔债务。博通的职责是担保部分债务，这意味着如果客户未来无法偿还，博通将承担偿付责任。目前博通已背负约649亿美元的短期和长期债务，而现金仅为196.3亿美元，这一担保敞口将叠加在因收购VMware而已经杠杆化的资产负债表之上。

美国银行用“可控”来形容这一风险，但这一判断完全取决于风险的相关性。如果AI需求持续增长，租赁付款按时到位，SPV能够偿还债务，博通就无需动用资金。博通CEO Hock Tan曾表示，公司的能见度一直延续到2028年，上一季度AI订单超过300亿美元，出货量达108亿美元。然而，正如Partsinevelos指出的，问题在于当行业过度建设、没有更多客户可租赁时，所有担保可能同时到期，风险将集中爆发。由于英伟达也在以更大规模进行类似操作，行业内的风险是相关的，而非分散的。一次AI需求冲击将同时影响所有担保方，这超出了信用分析中“可控”的通常含义。

Hock Tan对“担保”这一说法进行了反驳。在2026年6月3日的财报电话会议上，他表示博通正与Apollo和Blackstone等主要投资者合作，创建“AI XPV平台”，计划到2028年部署超过20吉瓦的计算能力，首批资金为350亿美元。他认为，与最强资产负债表合作并不等同于为客户贷款提供担保，Apollo和Blackstone带来的资本是博通原本需要自己提供的。这一观点有一定道理，但担保本身在2026年6月3日提交的8-K文件中被披露为“重大”，并在风险因素中提及“重大债务需要大量现金流用于偿债”。无论债务由哪个实体持有，承诺履行的义务就是义务。

市场正在关注SPV票据的信用利差以及新租赁承诺的速度。Partsinevelos指出，近几个月利差已扩大，Reddit上对AVGO的情绪从8月初的看涨75转为本周的看跌38，表明市场开始为美国银行所称“可控”的尾部风险定价。