英伟达（NVIDIA）与AMD先后发布财报，双双超出市场预期，但中国因素对这两家芯片巨头的影响却呈现出截然相反的局面。英伟达在业绩指引中直接剔除了中国数据中心计算营收，而AMD几乎未受影响。这一反差背后，折射出两家公司在全球AI加速器市场中的真实地位差异。

英伟达最新季度营收达到816亿美元，同比增长85.23%，其中数据中心业务贡献752.5亿美元，网络业务更是近乎翻三倍，同比增长199%。首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）明确告诉投资者：“我们没有在展望中包含任何中国数据中心计算营收。”H20芯片对华出货量从一年前的46亿美元骤降至零。

相比之下，AMD季度营收为115.4亿美元，同比增长50.11%，数据中心业务增长107%至67.2亿美元。首席执行官苏姿丰（Lisa Su）在电话会上重点提及Helios、EPYC以及战略锚定客户，包括OpenAI、Meta和Anthropic。中国仅在讨论此前8亿美元的MI308库存减值时作为历史背景被提及。

两家公司对中国的态度差异，源于其市场地位的悬殊。英伟达在2026财年从中国获得近200亿美元营收，并控制着全球AI加速器市场约80%的份额，因此出口管制直接抹去了真金白银的收入。而AMD在全球AI市场份额仅约5%至7%，中国对其而言更多是一条失去的扩张路径，而非对当前现金流的实质性打击。

从财务指标看，英伟达非GAAP毛利率高达75%，市盈率约45倍；AMD毛利率为56%，市盈率却高达182倍。英伟达在完全剔除中国业务后仍能维持75%的毛利率，显示出强大的定价权。AMD的高估值则押注于Helios能否成功执行——苏姿丰表示，Helios将于本季度开始出货，并在第四季度及2027年持续放量，Anthropic已承诺最多采购2吉瓦的MI450产品。

对于英伟达而言，下一个考验是中国市场能否回归。黄仁勋团队确认H-200芯片的出口许可证已获批，但尚未产生任何收入，因此中国的任何松动都只是额外的期权。英伟达需要在没有中国业务的情况下，依靠微软、AWS和Anthropic对Blackwell的需求，支撑其910亿美元的下一季度业绩指引。

市场对两家公司的反应也形成鲜明对比。英伟达股价自财报发布以来仅上涨约5%至7%，考虑到剔除中国业务的影响，这一涨幅被认为合理。AMD股价自8月4日财报发布以来反而下跌6.86%，尽管数据中心业务增长107%。分析人士认为，英伟达提供了更稳健的AI长期增长叙事，而AMD则代表更高波动性的“第二供应商”押注，其估值能否兑现，取决于Helios能否从英伟达手中夺取西方市场的份额。

投资者需密切关注超大规模数据中心资本开支信号，以判断AI需求是否出现软化迹象。