8月3日，阿里巴巴发布新一代大模型Qwen3.8-Max，总参数量达2.4万亿，激活参数950亿，阿里称其在部分基准测试中超越了月之暗面刚发布的Kimi K3。消息公布后，阿里港股盘中一度冲高9%，股价从约88港元回升至125港元。市场再度响起“重估阿里”的声音，但这一次，市场期待的可能不再是故事，而是实打实的业绩兑现。

一年前，市场曾以“买阿里送阿里云”的逻辑对阿里进行重估。2025年2月，阿里港股从年初的76港元附近一路涨至10月初的186港元，涨幅超过一倍。彼时，DeepSeek开源模型在全球爆火，引发全球资本对中国AI能力的重新审视，阿里云作为国内云厂商龙头，被视为AI推理需求的核心受益者。随后，阿里宣布未来三年投入超3800亿元建设云和AI基础设施，苹果也宣布与阿里合作，外资投行纷纷上调目标价，阿里股价随之水涨船高。

然而，进入2026年，阿里股价经历剧烈波动。2026年6月25日，受闪购大战等因素影响，阿里港股一度跌至52周低点88.65港元，较2025年10月高点186港元腰斩超51%，总市值一度跌破2万亿港元。此后股价逐步回升，至8月初回到125港元。市场开始重新审视：这一次，阿里能否再次获得重估？

分析人士指出，与去年“叙事定价”不同，今年市场更看重“兑现定价”。过去一年，阿里在AI领域动作频频：云收入增速从2025财年第三季度的13%提升至2026年中的40%以上，AI相关产品收入连续10个季度保持三位数增长；自研GPU“真武810E”实现规模化量产，已交付47万片；Qwen系列全球下载量超6亿次，衍生模型超10万个，成为全球最大开源模型家族；千问全端月活突破3亿。2026年7月8日，“Apple智能”完成备案，千问被集成进苹果系统，覆盖中国区iOS、iPadOS、macOS和visionOS，备案消息公布当天阿里美股涨超7%。

但与此同时，阿里也面临巨大挑战。2025年三季度开始的外卖大战，将阿里拖入烧钱泥潭。2025年四季度，阿里销售费用高达719亿元，同比增加近300亿元，单季电商板块利润同比减少257亿元，归母净利润同比暴跌67%。管理层给出时间表：淘宝闪购要到2027财年末才可能实现用户体验转正，2029财年才能整体盈利。市场对烧钱容忍度下降，2026年618全网线上GMV同比仅增长3.2%，花旗称这是近16年来最低调的一届618。

市场在等待四样东西：一是云的利润能否覆盖即时零售的亏损；二是即时零售的止血时间表能否提前；三是苹果合作带来的真实调用量；四是Agent业务能否在未来两三个季度给出像样的收入数字。分析认为，阿里手里不缺故事，缺的是利润兑现。这次重估不会像去年那样靠一场发布会、一次备案就完成，而将是慢的、分化的、看报表的。8月4日阿里盘中冲高9%只是第一声发令枪，市场还在等待一个全新的故事。