8月3日，阿里巴巴釋出新一代大模型Qwen3.8-Max，總引數量達2.4萬億，啟用引數950億，阿里稱其在部分基準測試中超越了月之暗面剛釋出的Kimi K3。訊息公佈後，阿里港股盤中一度衝高9%，股價從約88港元回升至125港元。市場再度響起“重估阿里”的聲音，但這一次，市場期待的可能不再是故事，而是實打實的業績兌現。

一年前，市場曾以“買阿里送阿里雲”的邏輯對阿里進行重估。2025年2月，阿里港股從年初的76港元附近一路漲至10月初的186港元，漲幅超過一倍。彼時，DeepSeek開源模型在全球爆火，引發全球資本對中國AI能力的重新審視，阿里雲作為國內雲廠商龍頭，被視為AI推理需求的核心受益者。隨後，阿里宣佈未來三年投入超3800億元建設雲和AI基礎設施，蘋果也宣佈與阿里合作，外資投行紛紛上調目標價，阿里股價隨之水漲船高。

然而，進入2026年，阿里股價經歷劇烈波動。2026年6月25日，受閃購大戰等因素影響，阿里港股一度跌至52周低點88.65港元，較2025年10月高點186港元腰斬超51%，總市值一度跌破2萬億港元。此後股價逐步回升，至8月初回到125港元。市場開始重新審視：這一次，阿里能否再次獲得重估？

分析人士指出，與去年“敘事定價”不同，今年市場更看重“兌現定價”。過去一年，阿里在AI領域動作頻頻：雲收入增速從2025財年第三季度的13%提升至2026年中的40%以上，AI相關產品收入連續10個季度保持三位數增長；自研GPU“真武810E”實現規模化量產，已交付47萬片；Qwen系列全球下載量超6億次，衍生模型超10萬個，成為全球最大開源模型家族；千問全端月活突破3億。2026年7月8日，“Apple智慧”完成備案，千問被整合進蘋果系統，覆蓋中國區iOS、iPadOS、macOS和visionOS，備案訊息公佈當天阿里美股漲超7%。

但與此同時，阿里也面臨巨大挑戰。2025年三季度開始的外賣大戰，將阿里拖入燒錢泥潭。2025年四季度，阿里銷售費用高達719億元，同比增加近300億元，單季電商板塊利潤同比減少257億元，歸母淨利潤同比暴跌67%。管理層給出時間表：淘寶閃購要到2027財年末才可能實現使用者體驗轉正，2029財年才能整體盈利。市場對燒錢容忍度下降，2026年618全網線上GMV同比僅增長3.2%，花旗稱這是近16年來最低調的一屆618。

市場在等待四樣東西：一是雲的利潤能否覆蓋即時零售的虧損；二是即時零售的止血時間表能否提前；三是蘋果合作帶來的真實呼叫量；四是Agent業務能否在未來兩三個季度給出像樣的收入數字。分析認為，阿里手裡不缺故事，缺的是利潤兌現。這次重估不會像去年那樣靠一場釋出會、一次備案就完成，而將是慢的、分化的、看報表的。8月4日阿里盤中衝高9%只是第一聲發令槍，市場還在等待一個全新的故事。