自动驾驶解决方案提供商 Momenta 已通过港交所聆讯，正式启动招股程序。公司计划以股票代码 6880 挂牌，IPO 最终定价为每股 295.6 港元，预计总募资约 58.9 亿港元，并设有 15% 的绿鞋机制。在不计绿鞋的情况下，其发行后总市值将达到 696 亿港元，约合 90 亿美元。
这一估值意味着早期投资者获得了极为可观的回报。以 2016 年 A 轮每股 0.45 美元的成本计算，当前估值已翻了 84 倍。Momenta 的股东阵容星光熠熠，涵盖了 戴姆勒、上汽、丰田、通用 等全球顶级车企，以及 腾讯、淡马锡、顺为资本 等知名投资机构。在去年完成的 C13 轮融资中，公司估值已达 60 亿美元。
招股书揭示了 Momenta 独特的财务特征：高毛利与高账面亏损并存。2025 年，公司实现营收 24.13 亿元，同比增长 82%，毛利率高达 71.6%。然而，其账面净亏损却达到 34.58 亿元，是经调整净亏损 3.03 亿元 的十倍以上。造成这一巨大落差的核心，是 28.43 亿元 的“优先股公允价值变动”。这是一个非现金的账面科目，源于公司估值上升所带来的会计处理，并不涉及实际现金流出。随着公司上市转股，这一亏损科目将永久消失。剔除该影响后，Momenta 的经调整净亏损已从 2023 年的 10.93 亿元大幅收窄 72%，经营现金流净流出也从 10.69 亿元收窄至 2.81 亿元，显现出清晰的盈利改善路径。
支撑其高毛利和乐观预期的，是收入结构的根本性切换。2023 年，96.8% 的收入来自为车企提供定制化技术开发服务，这本质上是一单一结的“工时生意”。而到了 2025 年，该比例已降至 59.9%，取而代之的是占比升至 40.1% 的许可服务收入。许可费模式按每辆搭载其方案的汽车销量收取授权费，软件复制几乎没有边际成本，被形象地称为“包租”模式。随着搭载其方案的量产车型从 8 款增至 68 款，许可收入在三年内从 0.23 亿元飙升至 9.68 亿元，增长了 41 倍。截至 2025 年末，公司累计获得的车型定点已达 170 款，其中尚有超过 100 款处于开发或验证阶段，构成了未来许可费收入的潜在释放池。
Momenta 的核心战略被概括为“一个飞轮，两条腿”。“两条腿”分别指面向量产车的 L2 级辅助驾驶方案和 L4 级 Robotaxi，而连接它们的“飞轮”则是数据闭环。截至 2025 年末，搭载其方案的量产车已超过 68 万台，每天可产生约 63 万段 真实驾驶数据片段。这些海量数据直接用于训练和迭代 L4 算法，而算法的进步又会反哺量产方案，形成正向循环。这种网络效应构成了其主要的竞争壁垒：后来者要追赶其近百万台车积累的数据经验，需要巨大的时间和资本投入。
市场对 Momenta 的定价逻辑，并非基于其与同行 地平线 或 小马智行 的直接对比，而是更接近年初上市的 AI 公司 MiniMax。两者都呈现出从项目制向平台制转型的特征，前期投入巨大以搭建平台，后期则依靠边际成本极低的持续性收费实现利润的快速增长。MiniMax 上市时同样具备高毛利、账面巨额亏损（主要来自优先股）的特点，并获得了 1837 倍的超额认购。Momenta 此次的基石投资者阵容也颇为相似，包括 GIC、富达国际、贝莱德、橡树资本，以及产业资本 梅赛德斯-奔驰 和 比亚迪，显示出“主权基金+顶级长线+产业巨头”的组合对其平台化故事的押注。
Momenta 的上市不仅关乎自身，更承担着为整个纯软件算法路线的智驾公司定义公开市场定价基准的角色。其上市后的股价表现，将直接影响后续同类公司的融资环境和上市窗口。同时，上市后手握超百亿人民币现金的 Momenta，也具备了通过并购整合细分领域技术团队、加速行业洗牌的财务基础，这可能引发智驾领域新一轮的并购潮。