自動駕駛解決方案提供商 Momenta 已通過港交所聆訊，正式啟動招股程序。公司計劃以股票代碼 6880 掛牌，IPO 最終定價為每股 295.6 港元，預計總募資約 58.9 億港元，並設有 15% 的綠鞋機制。在不計綠鞋的情況下，其發行後總市值將達到 696 億港元，約合 90 億美元。
這一估值意味著早期投資者獲得了極為可觀的回報。以 2016 年 A 輪每股 0.45 美元的成本計算，當前估值已翻了 84 倍。Momenta 的股東陣容星光熠熠，涵蓋了 戴姆勒、上汽、豐田、通用 等全球頂級車企，以及 騰訊、淡馬錫、順為資本 等知名投資機構。在去年完成的 C13 輪融資中，公司估值已達 60 億美元。
招股書揭示了 Momenta 獨特的財務特徵：高毛利與高賬面虧損並存。2025 年，公司實現營收 24.13 億元，同比增長 82%，毛利率高達 71.6%。然而，其賬面淨虧損卻達到 34.58 億元，是經調整淨虧損 3.03 億元 的十倍以上。造成這一巨大落差的核心，是 28.43 億元 的“優先股公允價值變動”。這是一個非現金的賬面科目，源於公司估值上升所帶來的會計處理，並不涉及實際現金流出。隨著公司上市轉股，這一虧損科目將永久消失。剔除該影響後，Momenta 的經調整淨虧損已從 2023 年的 10.93 億元大幅收窄 72%，經營現金流淨流出也從 10.69 億元收窄至 2.81 億元，顯現出清晰的盈利改善路徑。
支撐其高毛利和樂觀預期的，是收入結構的根本性切換。2023 年，96.8% 的收入來自為車企提供定製化技術開發服務，這本質上是一單一結的“工時生意”。而到了 2025 年，該比例已降至 59.9%，取而代之的是佔比升至 40.1% 的許可服務收入。許可費模式按每輛搭載其方案的汽車銷量收取授權費，軟件複製幾乎沒有邊際成本，被形象地稱為“包租”模式。隨著搭載其方案的量產車型從 8 款增至 68 款，許可收入在三年內從 0.23 億元飆升至 9.68 億元，增長了 41 倍。截至 2025 年末，公司累計獲得的車型定點已達 170 款，其中尚有超過 100 款處於開發或驗證階段，構成了未來許可費收入的潛在釋放池。
Momenta 的核心戰略被概括為“一個飛輪，兩條腿”。“兩條腿”分別指面向量產車的 L2 級輔助駕駛方案和 L4 級 Robotaxi，而連接它們的“飛輪”則是數據閉環。截至 2025 年末，搭載其方案的量產車已超過 68 萬臺，每天可產生約 63 萬段 真實駕駛數據片段。這些海量數據直接用於訓練和迭代 L4 算法，而算法的進步又會反哺量產方案，形成正向循環。這種網絡效應構成了其主要的競爭壁壘：後來者要追趕其近百萬臺車積累的數據經驗，需要巨大的時間和資本投入。
市場對 Momenta 的定價邏輯，並非基於其與同行 地平線 或 小馬智行 的直接對比，而是更接近年初上市的 AI 公司 MiniMax。兩者都呈現出從項目制向平臺制轉型的特徵，前期投入巨大以搭建平臺，後期則依靠邊際成本極低的持續性收費實現利潤的快速增長。MiniMax 上市時同樣具備高毛利、賬面鉅額虧損（主要來自優先股）的特點，並獲得了 1837 倍的超額認購。Momenta 此次的基石投資者陣容也頗為相似，包括 GIC、富達國際、貝萊德、橡樹資本，以及產業資本 梅賽德斯-奔馳 和 比亞迪，顯示出“主權基金+頂級長線+產業巨頭”的組合對其平臺化故事的押注。
Momenta 的上市不僅關乎自身，更承擔著為整個純軟件算法路線的智駕公司定義公開市場定價基準的角色。其上市後的股價表現，將直接影響後續同類公司的融資環境和上市窗口。同時，上市後手握超百億人民幣現金的 Momenta，也具備了通過併購整合細分領域技術團隊、加速行業洗牌的財務基礎，這可能引發智駕領域新一輪的併購潮。