2026年6月15日，燧原科技在上海证券交易所科创板IPO过会，国产GPU领域的最后一家头部创业公司完成资本市场集结。此前，摩尔线程与沐曦股份已于2025年12月登陆科创板，市值均超过3000亿元；壁仞科技则在2026年1月于港股上市，市值超过1200亿元。至此，被业内称为“国产GPU四小龙”的四家企业全部进入公开市场。

与另外三家选择通用GPU路线、强调与英伟达CUDA生态兼容不同，燧原科技自2018年成立以来，始终坚持DSA架构（领域专用架构）加自研软件栈的技术路径，不兼容CUDA。这一选择使其在训练市场缺乏通用性优势，但在推理场景中凭借更高的能效比和更低的单位算力成本，逐渐打开商业化空间。

燧原科技的创始人是两位AMD老兵——赵立东与张亚林。赵立东毕业于清华大学EE85班，在硅谷工作超过二十年，曾任AMD计算事业部高级总监；张亚林则历任AMD资深芯片经理、中国研发中心技术总监。两人在2018年选择AI芯片赛道创业，直接瞄准难度最高的云端AI训练芯片。成立仅18个月，燧原就发布了第一代云端训练芯片邃思1.0及云燧T10训练加速卡，此后保持快速迭代，截至2025年底已自研四代架构、五款云端AI芯片，构建了从芯片、加速卡到智算集群和软件平台的完整产品体系。

从收入结构看，燧原科技的收入主要来自AI加速卡及模组、智算系统及集群、IP授权及其他三部分。2025年，AI加速卡及模组贡献8.56亿元，占总收入的86.83%，是绝对主力。智算系统及集群收入在2024年曾占比56%，但2025年规模缩减约三分之二，占比降至13%。值得注意的是，尽管燧原以训练芯片起家，其商业化落地却主要依靠推理产品。2023年至2025年，AI加速卡及模组收入从1.86亿元增至3.08亿元再增至8.56亿元，2024年增长主要靠平均单价上涨60.8%驱动，2025年则靠销量上涨197.8%拉动。2026年第一季度，该业务收入2.87亿元，同比增长14.87倍。

燧原科技与腾讯的深度绑定，是其商业模式中最突出的特征。腾讯不仅是燧原的最大客户，也是其大股东，腾讯及其关联方合计持有燧原20.26%的股份。在AVAP口径下，燧原向腾讯的销售收入从2023年的1亿元增至2024年的2.7亿元，再增至2025年的8.3亿元，占同期收入比重从33.34%攀升至83.8%。这种高度集中，是DSA架构下客户导入成本较高的商业映射——燧原选择集中资源打透核心客户，而腾讯拥有元宝、混元、微信AI等海量算力需求，双方形成战略依存。

深度绑定带来双重效应。正面看，燧原的软硬件生态已深度嵌入腾讯的AI基础设施，迁移成本构成护城河，腾讯缺乏大规模替代的现实动机。反面看，燧原向腾讯的供货单价低于对外非关联第三方售价，2025年销售给腾讯的三代AI加速卡毛利率为33.95%，而销售给非互联网客户B的同类产品毛利率为43.05%，定价权明显受损。叠加推理卡毛利率低于训练卡的因素，燧原整体毛利率远低于行业均值。公司预计2026年或2027年实现盈利，但这高度依赖营收达成率与毛利率改善。

在客户拓展方面，燧原尚未建立起稳定复购的客户梯队。除腾讯外的前四大客户每年频繁更迭，2026年虽有3家互联网潜在客户有望年底小规模交付、1家非互联网客户有望年内产生收入，但“以点带线”的效果仍需验证。更深层的风险在于，腾讯自身战略可能变化——谷歌做TPU、Meta做自研ASIC，超级平台将算力命脉握在自己手里的趋势始终存在，燧原对此缺乏缓冲空间。2023至2025年，燧原累计亏损超43亿元，2026年上半年预计亏损5.77亿元至6.08亿元，小幅收窄。

燧原选择不兼容CUDA，背后是对自主可控算力路线的押注。公司认为，永远兼容CUDA只能做英伟达的影子，而谷歌、微软、亚马逊等云巨头均坚持自研DSA架构芯片，国内2025年出货量较高的主要国产厂商也采用DSA架构。燧原赌的是，只有彻底自研，才有可能在下一代AI算力格局里拿到定义权。为此，2023至2025年燧原累计研发投入36.76亿元，是同期营收的1.8倍，643名研发人员占员工总数的76.73%。此次IPO募资将继续投向第五代、第六代芯片研发及软硬件协同创新项目。

不过，另起炉灶的代价是生态孤立。在腾讯体内，燧原的软硬件已深度嵌入核心业务线，形成了一个封闭但活跃的内部生态，大客户体量暂时消化了生态孤立的代价。但当燧原试图向其他厂商推广时，对方未必有腾讯那样的战略耐心，每一次导入都是一场硬仗。市场定位也面临两难：若被视为腾讯算力生态的核心资产，估值将绑定腾讯的AI投入节奏；若被视为客户集中度极高的风险标的，估值又可能因单点依赖而承压。

根据灼识咨询预测，全球AI加速卡的推理需求市场规模将从2024年的476.11亿美元增长到2028年的3256.18亿美元，复合增长率61.71%，国内规模将达到8085亿元，占整体市场的七成以上。这意味着DSA路线的商业化窗口期仍在，但燧原能否在窗口期内完成从“腾讯依赖”到“多点开花”的跨越，将是决定其长期价值的关键。