PitchBook 高階分析師 Harrison Rolfes 在一份最新評論中指出，人工智慧公司 Anthropic 有望超越 SpaceX，成為史上最大規模股票發行，但前提是它需要將毛利率提升至接近微軟（Microsoft）約 70% 的水平，以支撐其龐大的算力承諾。這一觀點引發了市場對 AI 公司盈利模式可持續性的新一輪討論。

Rolfes 表示，要超越 SpaceX 的紀錄，Anthropic 的 IPO 定價需要使市值超過 1.8 萬億美元，並籌集超過 SpaceX 的 860 億美元（含超額配售權），而不僅僅是匹配其 9650 億美元的私募估值。他稱 Anthropic 報告的正向調整後營業利潤“對 AI 公司而言史無前例”，並指出其第二季度營收從第一季度的 47.3 億美元和去年同期的 7.87 億美元躍升至超過 115 億美元。

Anthropic 的年化收入執行率在 7 月達到 650 億美元以上，相當於每月 54 億美元，是去年同期的七倍。Rolfes 認為，這一數字約佔 Anthropic 預計 2028 年收入的三分之一，表明公司可能正按計劃推進，但執行率並不保證未來銷售。他還提醒，投資者仍缺乏經審計的 GAAP 盈利、現金流、毛利率和客戶集中度資料，這些預計將在 Anthropic 的 S-1 檔案中披露。

在鉅額算力承諾方面，Anthropic 據報道已向輝達支援的 Lambda 承諾 350 億美元，用於 Hut 8 開發的得克薩斯州 350 兆瓦資料中心容量；此前還向 Nscale 的西弗吉尼亞園區承諾了 450 億美元的算力交易。Rolfes 估計 Anthropic 的毛利率約為 44%，遠低於微軟和 ServiceNow 的 70%。他表示：“這個數字看起來現實，但不足以與 SaaS 公司競爭，對公開市場投資者也不夠有吸引力，因為 Anthropic 的承諾過於龐大，且延伸至 2030-32 年。要撐過這些承諾，需要將毛利率提升到 70% 左右。”

Rolfes 認為“Claude Code 是最大的催化劑”，該程式設計工具在 2 月已超過 25 億美元的年化執行率。企業客戶佔 Anthropic 收入的 80%，截至 4 月，有超過 1000 個客戶的年化支出超過 100 萬美元。他指出，Claude 正進入“生產級 API 工作流”，而非侷限於“孤立實驗”。不過，收入中有多少是合同鎖定的仍不明確，“看起來可重複，但不一定是合同性的”，投資者需要更多關於留存率、合同期限和承諾使用量的資訊。

Rolfes 還預計 Anthropic 將擺脫訂閱模式，最終按完成任務收費，使企業更容易預測成本。他說：“Anthropic 需要找到一種結構化的、易於追蹤的持久收入模式。”

上週，Anthropic 擴大了與 Salesforce 的合作，推出 Claudeforce，一款提供 37 種預建銷售技能的 Claude 外掛。Salesforce CEO Marc Benioff 稱其為“行業首創”，代表了“未來所有企業系統的執行方式”。此外，Anthropic 在收到“大量反饋”後，撤銷了有爭議的 30 天資料保留要求，取而代之的“企業前沿保障”將允許企業控制其資料被審查、儲存和監控的方式，而無需 Anthropic 人工審查。

在 Stocktwits 上，散戶對 Anthropic 的情緒為“看漲”，訊息量“高”；而對 SpaceX 的情緒為“看跌”，討論量“極低”。這一對比反映出市場對 AI 公司高增長敘事的追捧，以及對傳統航天巨頭估值的謹慎態度。