PitchBook 高级分析师 Harrison Rolfes 在一份最新评论中指出，人工智能公司 Anthropic 有望超越 SpaceX，成为史上最大规模股票发行，但前提是它需要将毛利率提升至接近微软（Microsoft）约 70% 的水平，以支撑其庞大的算力承诺。这一观点引发了市场对 AI 公司盈利模式可持续性的新一轮讨论。

Rolfes 表示，要超越 SpaceX 的纪录，Anthropic 的 IPO 定价需要使市值超过 1.8 万亿美元，并筹集超过 SpaceX 的 860 亿美元（含超额配售权），而不仅仅是匹配其 9650 亿美元的私募估值。他称 Anthropic 报告的正向调整后营业利润“对 AI 公司而言史无前例”，并指出其第二季度营收从第一季度的 47.3 亿美元和去年同期的 7.87 亿美元跃升至超过 115 亿美元。

Anthropic 的年化收入运行率在 7 月达到 650 亿美元以上，相当于每月 54 亿美元，是去年同期的七倍。Rolfes 认为，这一数字约占 Anthropic 预计 2028 年收入的三分之一，表明公司可能正按计划推进，但运行率并不保证未来销售。他还提醒，投资者仍缺乏经审计的 GAAP 盈利、现金流、毛利率和客户集中度数据，这些预计将在 Anthropic 的 S-1 文件中披露。

在巨额算力承诺方面，Anthropic 据报道已向英伟达支持的 Lambda 承诺 350 亿美元，用于 Hut 8 开发的得克萨斯州 350 兆瓦数据中心容量；此前还向 Nscale 的西弗吉尼亚园区承诺了 450 亿美元的算力交易。Rolfes 估计 Anthropic 的毛利率约为 44%，远低于微软和 ServiceNow 的 70%。他表示：“这个数字看起来现实，但不足以与 SaaS 公司竞争，对公开市场投资者也不够有吸引力，因为 Anthropic 的承诺过于庞大，且延伸至 2030-32 年。要撑过这些承诺，需要将毛利率提升到 70% 左右。”

Rolfes 认为“Claude Code 是最大的催化剂”，该编程工具在 2 月已超过 25 亿美元的年化运行率。企业客户占 Anthropic 收入的 80%，截至 4 月，有超过 1000 个客户的年化支出超过 100 万美元。他指出，Claude 正进入“生产级 API 工作流”，而非局限于“孤立实验”。不过，收入中有多少是合同锁定的仍不明确，“看起来可重复，但不一定是合同性的”，投资者需要更多关于留存率、合同期限和承诺使用量的信息。

Rolfes 还预计 Anthropic 将摆脱订阅模式，最终按完成任务收费，使企业更容易预测成本。他说：“Anthropic 需要找到一种结构化的、易于追踪的持久收入模式。”

上周，Anthropic 扩大了与 Salesforce 的合作，推出 Claudeforce，一款提供 37 种预建销售技能的 Claude 插件。Salesforce CEO Marc Benioff 称其为“行业首创”，代表了“未来所有企业系统的运行方式”。此外，Anthropic 在收到“大量反馈”后，撤销了有争议的 30 天数据保留要求，取而代之的“企业前沿保障”将允许企业控制其数据被审查、存储和监控的方式，而无需 Anthropic 人工审查。

在 Stocktwits 上，散户对 Anthropic 的情绪为“看涨”，消息量“高”；而对 SpaceX 的情绪为“看跌”，讨论量“极低”。这一对比反映出市场对 AI 公司高增长叙事的追捧，以及对传统航天巨头估值的谨慎态度。