Alphabet 在 7 月的二季度財報電話會上表示，即便今年計劃投入高達 2050 億美元的資本開支，公司仍無法以客戶期望的速度建設人工智慧（AI）算力。CEO 桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）稱，公司“繼續受到供應限制”，這是“增長勢頭和快速採用的標誌”。然而，Alphabet 卻將這種稀缺產能的多吉瓦級區塊出售給外部客戶——AI 公司 Anthropic（Claude 模型開發商）。這一看似矛盾的做法，背後是谷歌雲業務強勁的財務表現和戰略考量。
谷歌雲是 Alphabet 向外部客戶銷售雲端計算服務的部門，二季度營收同比增長 82% 至 248 億美元，較一季度 63% 的增速明顯加快。利潤增長更快：運營利潤從去年同期的 28 億美元增至 88 億美元，一季度為 66 億美元。運營利潤率從去年同期的約 21% 提升至約 36%，一季度為 33%。
合同訂單也在持續累積。皮查伊表示，二季度雲積壓訂單（已籤合同的未來收入）增至約 5140 億美元，高於一季度末的 4620 億美元，目前是 Alphabet 整個公司上季度營收的四倍多。其中 Anthropic 貢獻多少並未披露，但公開資訊顯示規模可觀。去年 10 月，Anthropic 同意擴大使用谷歌雲，獲得最多 100 萬顆谷歌自研 AI 晶片 TPU 的訪問權，2026 年將有超過 1 吉瓦的產能上線，谷歌雲稱該協議價值“數百億美元”。
今年春季，雙方關係進一步加深。據 CNBC 報道，4 月初 Anthropic 從谷歌及其晶片合作伙伴 博通（Broadcom）獲得了多吉瓦級的下一代 TPU 產能，總計約 5 吉瓦，從 2027 年開始上線。根據博通的證券檔案，Anthropic 將通過博通獲得該產能。數週後，谷歌同意向 Anthropic 投資至多 400 億美元，先期投入 100 億美元，其餘 300 億美元視業績里程碑而定。
不過，博通檔案也指出，Anthropic 使用擴大的產能取決於其持續的商業成功。這是該安排中真實存在的風險。Anthropic 4 月表示，其年化營收（run rate revenue）已超過 300 億美元，而 2025 年底約為 90 億美元。增長驚人，但 Alphabet 相當一部分合同未來收入押注於一家年輕的 AI 開發商能否兌現承諾，而 Alphabet 既是其供應商，又是其投資者。
當然，Alphabet 必須先建設這些產能才能出租。7 月，公司將 2026 年資本開支指引上調至 1950 億至 2050 億美元。二季度資本開支為 449 億美元，超過運營產生的 391 億美元現金。公司還通過多種方式融資：6 月通過股票銷售籌集 496 億美元，併發行高階票據（一種債務）獲得 203 億美元。換言之，Alphabet 正在為未來的收入提前融資建設大規模產能，並盈利性地預售其中部分。
對 Alphabet 而言，出售稀缺產能可能帶來更多增長動能：雲收入增速加快、利潤率一年內從約 21% 提升至約 36%、積壓訂單達 5140 億美元。皮查伊所說的供應限制，從另一角度看意味著定價權，而 Anthropic 協議將這種稀缺性轉化為未來多年的合同收入。截至本文撰寫時，Alphabet 股價約為 339 美元，約為明年預期盈利的 23 倍，對於一家總收入增長 24%（且雲業務爆發）的公司而言，這一估值被認為合理。
這一案例也折射出 AI 產業鏈的深層結構：算力供不應求，雲廠商通過預售鎖定長期收入，而模型公司則依賴上游晶片和資本支援。Anthropic 獲得 5 吉瓦產能，意味著其對算力的需求已遠超自身建設能力，必須藉助雲廠商和晶片夥伴。同時，Alphabet 的投資和預售安排，也使其與 Anthropic 深度繫結，既分享其增長，也承擔其風險。這種“供應商+投資者”的雙重角色，在 AI 產業中愈發常見。