以預測2008年金融危機聞名的投資者Steve Eisman近日在CNBC的“Fast Money”節目中發出警告，指出AI收入高度集中於少數模型實驗室。據Eisman估算，OpenAI和Anthropic兩家公司合計約佔微軟、亞馬遜、谷歌和甲骨文AI相關收入的70%，並佔這些公司雲收入的25%至35%。他將這種集中度稱為AI交易的“阿喀琉斯之踵”，認為這些科技巨頭的未來在某種意義上正押注於OpenAI和Anthropic能否成功。

Eisman進一步警告，如果這兩家實驗室中的任何一家出現問題，來自中國的更便宜的開源權重模型可能引發全行業的價格戰。不過，他目前並未做空相關交易，理由是希望等待這些實驗室上市後獲得更明確的財務資料。

Eisman的警告直接指向超大規模雲廠商，但輝達和Palantir則處於這一集中風險的兩端。輝達為所有AI實驗室提供晶片，無論哪家勝出都不可或缺；而Palantir則押注企業希望減少對單一AI實驗室的依賴。

Palantir的看多邏輯

Palantir最新財報顯示，其營收同比增長93%至19.4億美元，超出市場預期的18億美元。公司還上調了全年指引至81.5億至81.58億美元，並稱這是其歷史上最大幅度的上調。其中，美國商業收入增長149%至7.64億美元，顯示出廣泛的需求。

Palantir的“主權”敘事不僅停留在營銷層面。CEO Alex Karp在致股東信中表示，“我們的客戶拒絕成為語言實驗室的附庸國”。此外，Karp與其他科技領袖共同敦促政府不要限制開源權重AI模型，以擴大客戶選擇範圍，從而降低對Eisman所指的兩家實驗室的依賴。

輝達的防禦與風險

輝達的晶片無論哪家實驗室勝出都是必需的，Eisman的警告主要針對實驗室的財務狀況，而非輝達的晶片業務本身。輝達也在採取措施隔離集中風險，已與Apollo、Blackstone、BlackRock、Brookfield、Goldman Sachs和KKR等機構簽約，調動超過5000億美元的第三方AI融資，CEO黃仁勳將輝達在每個專案中的敞口上限設定為約25%。此外，輝達上季度產生了近480億美元的自由現金流，有能力吸收任一客戶需求放緩的影響。

然而，投資者Michael Burry認為輝達自身也存在類似的集中風險。他關注輝達對少數超大規模客戶的依賴，包括微軟、Meta、亞馬遜和Alphabet，並警告其中任何一家的需求回落都可能顯著影響其收入。Burry還指出輝達與這些客戶之間存在迴圈融資網路，援引彭博分析稱，微軟、甲骨文、亞馬遜、谷歌、Meta、OpenAI、Anthropic、xAI、CoreWeave、輝達和AMD之間的股權投資約460億美元，採購承諾約8790億美元，其中包括甲骨文與OpenAI之間3000億美元的承諾。輝達的五年期信用違約互換利差在兩個月內大約翻了一番。

Palantir的另一面

Palantir自身也面臨集中度和預期風險。其美國政府收入達到8.09億美元，幾乎與商業收入持平，這意味著其業績與聯邦預算緊密相關。如果聯邦支出放緩，Palantir可能面臨比商業增長數字所顯示的更直接的收入風險。Karp將其18個月增長目標稱為“一個非常高的目標”，任何放緩都可能打擊這隻已被定價為持續加速的股票。

爭議未決

輝達的回應表明這場辯論尚未解決。據Barron's報道，輝達向分析師傳送了一份備忘錄，否認存在供應商融資，但Burry和其他做空者公開拒絕了這一解釋。

截至2026年第一季度，輝達被275家對沖基金持有，高於此前的264家；Palantir被96家持有，高於此前的89家。

Eisman的警告主要針對超大規模雲廠商，而非直接針對輝達或Palantir。但這兩隻股票恰好是對該風險如何化解的相反押注：輝達無論誰贏都不可或缺，卻在財務上與兩家實驗室糾纏；Palantir則在分散對實驗室的依賴，卻揹負著自身的增長和政府收入風險。