8月25日（週二），美國半導體板塊出現反彈，但推動力量並非來自公司基本面，而是一則關於美國財政部現金賬戶的報道。據CNBC報道，財政部可能動用其近1萬億美元的財政部總賬戶（TGA）進行債券回購，這一訊息導致10年期美債收益率下跌，進而提振了高估值的晶片股。

VanEck半導體ETF（SMH）當日收漲1.65%，報555.82美元，部分收復了前一交易日2.5%的跌幅。CNBC的Dominic Chu指出，10年期美債收益率在4.66%附近，此前因財政部可能回購債券的報道而下跌。投資者在昨日大幅拋售後湧入晶片和記憶體板塊。

此次反彈本質上是利率驅動的行情，而非AI需求訊號。財政部總賬戶是政府在美聯儲的運營現金餘額，截至8月21日約為9330億美元。若財政部動用該賬戶回購債券，將減少市場供應壓力，壓低長期收益率。這與央行購債不同：美聯儲購債會增加儲備，而財政部用現有現金回購只是政府資產負債表的資產轉移。

10年期美債收益率從8月21日的4.74%降至8月25日的4.64%，30年期從5.27%降至5.17%，收益率曲線保持正斜率，10年與2年利差為0.47%。

晶片股對利率高度敏感，因為其估值基於未來多年的現金流預期。AMD的滾動市盈率約為180倍，反映了Lisa Su此前所說的“資料中心市場機會比六個月前預期的擴張更快”。美光同樣如此，其最近8-K檔案顯示，第四財季營收指引為500億美元，每股收益31美元，並預計HBM4出貨將持續到2030年。當收益率下降時，這些未來現金流的現值會同步上升。

個股方面，AMD收漲4.91%報479.18美元，但過去一個月仍下跌8.19%。本月宣佈的與Anthropic的協議涉及高達2吉瓦的MI450 GPU，進一步放大了利率敏感度。Marvell上漲4.84%報240.38美元，延續了月度23.76%的漲幅，CEO Matt Murphy曾表示“資料中心業務火熱，預計今明兩年營收加速增長”。美光收漲2.48%報932.97美元。英特爾僅上漲0.25%報87.48美元，其溫和反應反映了較低的估值倍數和CHIPS法案股權懸而未決的影響，而非對Lip-Bu Tan領導下代工轉型的懷疑。

其他個股方面，Dick's Sporting Goods因季度業績疲軟下跌20%，美聯航因新增國際航線上漲2%，表明在宏觀波動平緩時，個股業績仍能產生影響。

投資者應關注長期收益率的方向以及財政部是否真正實施回購。2%的反彈無法彌補2.5%的跌幅，基於利率變動的反彈也會隨利率逆轉而逆轉。由於行業即將迎來重大催化劑，部分買盤可能是倉位調整而非信心。一天的新聞並非政策，TGA餘額可用於多種目的。這些公司的基本面依然強勁，AMD預計第三季度營收約130億美元，同比增長41%；美光的雲記憶體業務季度執行率已達138億美元。應將此次行情視為板塊利率敏感性的體現，而非AI需求訊號。