今日A股市場遭遇全線殺跌，三大指數集體大跌。上證指數跌2.4%，創業板指和科創50指數均跌超6%，所有科技賽道題材均出現回撥。全市場成交額25300億元，較上日放量1102億元，但超5000只個股下跌。板塊方面，廚衛電器、銀行、煤炭開採加工、港口航運板塊逆勢上漲，而MLCC概念、電子化學品、CPO、元件、半導體板塊跌幅居前。
今日市場焦點無疑是宇樹科技登陸科創板。該股開盤即暴漲629%，市值一度達4449億元，超過多數人此前的樂觀預期。然而，這份樂觀情緒並未帶動機器人板塊的做多熱情，反而機器人概念股跌超10%的比比皆是，令市場大跌眼鏡。
宇樹科技上市首日表現強勢，盤中最高觸及1100元，收盤報845元，漲幅約460%，成交額超過230億元，換手率超過85%。這家總市值約3418億元的人形機器人公司，上市首日表現幾乎毫無懸念。但懸念出現在產業鏈的另一頭：宇樹自身受資金追捧的同時，此前被市場反覆熱炒的“宇樹概念股”集體重挫。核心供應商綠的諧波跌幅超過17%，拓斯達、步科股份跌幅超過13%，埃斯頓、中大力德、五洲新春均告跌停，匯川技術跌幅接近4%。
這輪下跌的觸發，最先體現在資金層面。市場當前處於縮量之後的橫盤弱平衡。7月21日滬深京三市成交額升至2.97萬億元的峰值，此後一路回落，8月3日降至2.01萬億元的低點，最近兩週在2.16萬億元至2.57萬億元之間震盪，中樞約2.37萬億元，未見增量資金進場。宇樹首日換手率超過85%、成交額超過230億元，而其流通盤僅7.44%，意味著大量存量資金被吸入這隻新股。資金買入宇樹，需從其他標的抽離，前期成交活躍、浮盈豐厚、流動性較好的概念股，自然成為最先被兌現的標的。
不過，“抽血”一說難以解釋全部。230億元的成交，在2.3萬億元的市場中佔比約1%，僅憑這一規模的抽血，難以砸出平均超11%、多隻跌停的跌幅。7月底長鑫儲存上市，單日成交1412億元，是宇樹的八倍，扣除長鑫之後，市場其餘個股成交較前一日仍減少近千億元。抽血規模大得多，儲存產業鏈當天卻整體收漲。因為當時兩個交易日的市場環境並不相同，長鑫上市當日外圍波動並不大，今天則是整體走弱。
外圍環境與整體情緒之外，概念股集體殺跌的部分，還是得從定價邏輯尋找解釋。過去幾年，人形機器人賽道最優秀的公司還是個概念，市場無法直接買入龍頭公司，轉而買入關聯個股，傳聞中與龍頭存在供貨、業務關聯或替代關係的標的，先行上漲，沾邊即溢價。支撐這一現象的，是A股存在多年的生態，最熱門賽道里最優秀的公司，往往不在這裡上市。於是市場形成一個習慣，尋找同類標的、產業鏈公司、平替，以一流公司的標準為三流公司定價。譬如華為概念，字節跳動概念，再到近三年的AI概念，迴圈反覆。
買不到龍頭，便炒作與龍頭存在關聯的公司，直至透支。上市之前，概念股的估值依託“宇樹想象”，缺少硬性錨點；當真正的龍頭進入場內，估值之錨有了明確的參照，“買不到真身”形成的想象溢價也就失去了支撐，缺乏基本面支撐的標的現出原形。在成長與不確定性並存的科技板塊，價值並不沿產業鏈均勻分配，而是向定義標準、掌握核心技術的一方集中。龍頭擁有定價權與生態話語權，供應鏈各環節處於可替代的從屬位置，增長與利潤都由龍頭主導，其價值自然難以與龍頭簡單相加後對等。
正因如此，龍頭的價值常常高於供應鏈各環節之和。有了這一估值錨點，此前市值漲得越多、越依賴“宇樹想象”支撐的標的，虛高部分回吐得越多。2020年7月，中芯國際在科創板上市，上市當天半導體板塊重挫，科創50單日跌逾8%，同樣是龍頭缺席時概念先行上漲、龍頭登場後集體回落，兩幕的劇本如出一轍。
全球風險偏好的壓制也來自外部。隔夜美股三大指數連續第三個交易日收跌，盤前期貨窄幅震盪，納指期貨跌0.10%，標普500期貨、道指期貨微漲。主要科技巨頭個股隔夜盤後仍在陰跌。壓垮全球風險偏好的一根稻草，落在美債市場。美國30年期國債收益率盤中觸及5.33%上方，創2007年6月以來新高；10年期收益率升至4.72%，為2025年1月以來高位。不光美債，全球長債收益率集體走高，英國、法國、德國、日本國債收益率均處於多年高位。
這場跨越三大洲的債券拋售潮，並非由單一因素驅動，而是多重結構性力量共振的結果：AI超大規模企業的創紀錄債券發行、各國政府持續膨脹的財政赤字、中東衝突推高的能源價格，以及全球最大美債持有國日本的需求萎縮。而讓擔憂進一步發酵的，是華爾街日報對科技巨頭表外承諾的報道。Alphabet、微軟、亞馬遜、Meta、甲骨文、輝達、博通、AMD、SpaceX九家公司，在最新財報附註中披露的表外承諾合計約3萬億美元，是過去一年資本開支總額的5倍。其中約1.2萬億美元是尚未執行的租賃協議，1.9萬億美元是晶片與資料中心採購承諾，兩個月內規模增長約50%。僅Alphabet一家的採購承諾，就從三個月前的3320億美元躍升至8110億美元。這些義務在資產交付前不進入資產負債表，鎖定的卻是未來數年的支出，供需錯配繼續向長端收益率施壓。
AI敘事的鬆動，還有另一個原因。彭博報道，Anthropic截至7月底的年化收入超過650億美元。但這個數字，與市場第三方此前估算的743億至800億美元，低出近兩成。650億美元較去年底的90億美元增長逾7倍，月度增速卻從5月的56%回落到7月的17.6%。在Anthropic以2萬億美元估值籌備IPO的當口，市場選擇了重新定價，價格戰與中國模型的低價競爭，讓盈利兌現的時間表更加不確定。另外一家AI巨頭——OpenAI的增長勢頭也遭遇著嚴峻考驗。這家公司的二季度收入僅67億美元，增速滑落至18%。虧損持續擴大，加上高管接連出走，還暫緩了前沿模型的訓練，令公司在備受期待的IPO前景上蒙上陰影。
這場“期限溢價革命”正在重新定義全球資產的定價基準。按照日程安排，美債今晚又將迎來大考。美國財政部將於北京時間週四凌晨1點再次向投資者“借款”，美聯儲於2點將會公佈FOMC會議紀要。
人形機器人本身的產業前景依然有很大潛力，宇樹上市首日仍保持近五倍漲幅，證明市場對這一賽道的長期空間並無分歧。影子股被擠出，並不等於供應鏈的價值就此歸零。這只是意味著，市場對機器人概念的定價方式開始轉變——從“沾邊即溢價”，回到按真實基本面定價。預計此後的板塊分化會越發清晰，具備真實業績支撐的標的，與僅靠概念關聯的標的，走勢將進一步拉開。