美國經濟資料近期接連走弱，但長端美債收益率卻逆勢攀升，市場正在交易什麼？7月零售銷售環比下滑0.6%，顯著低於預期的上漲0.1%，疊加非農、通脹資料走弱，多項指標持續降溫。市場因此下調美聯儲加息預期，9月加息機率回落至約30%。然而，收益率曲線陡峭化加劇：短端利率下行，而10年期美債收益率突破4.7%，30年期收益率更達到5.3%的二十年新高。

長債收益率難以下行的核心原因在於供給壓力推升期限溢價。美國7月財政赤字達到創紀錄的4320億美元，推動國債總量逼近40萬億美元。國會預算辦公室（CBO）上週上調2026財年赤字預測，從2月預估的1.9萬億美元增至2.1萬億美元，主因最高法院判決導致關稅收入大幅不及預期。債務壓力增大使美債買家對價格更敏感，推高期限溢價。美國財政部資料顯示，6月外國持有的美債下降，日本和中國減持金額最大。

與此同時，AI產業鏈的債券發行融資需求激增。亞馬遜、Alphabet、輝達、AMD等企業密集推出大額長久期美元債，用於資料中心與算力基礎設施資本開支。截至2026年8月上旬，美國頭部雲與AI科技巨頭年內美元債發行量已超2200億美元。近期輝達又達成5000億美元融資合作協議，進一步加劇市場對長久期資產供給的擔憂。債券投資者開始警惕這類潛在或有負債未來落地帶來的衝擊。

展望後市，2026年11月3日美國中期選舉成為影響財政路徑、進而影響長債走勢的核心變數。市場普遍預期共和黨大機率守住參議院，但眾議院歸屬充滿變數：民主黨僅需淨增3個席位即可拿下眾議院多數。從當前市場定價看，分裂政府屬大機率情景。在此情形下，長端收益率上行壓力有望緩解，收益率曲線可能平坦化。

短期來看，財政供給與AI企業融資兩大壓力導致美債長期限收益率維持高位。若中期選舉出現分裂國會情形，財政預期邊際緩和，長債做多的價效比正在顯現。