2026年8月，國產GPU賽道迎來密集財報季，多家廠商交出營收高增長、虧損收窄的成績單，但亮眼數字背後，存貨激增、現金流承壓等隱憂同樣突出。行業分析認為，信創市場的紅利期接近尾聲，網際網路大廠訂單將成為下一階段競爭的核心，國產GPU正從“信創替補”邁向“大廠主力”的關鍵轉折期。

寒武紀上半年營收59.96億元，淨利潤23.11億元，同比均翻倍增長；摩爾線程營收17.36億元，同比增長147%，半年收入已超去年全年，虧損收窄至1156萬元；天數智芯業績預告顯示，預計上半年淨利潤0.6億元至1.4億元，同比扭虧為盈。這些資料指向一個共性：營收增長、虧損收窄，國產GPU的商業化放量不再是孤例，而是產業級共振。

但翻倍的營收背後，藏著兩組同樣翻倍的資料：寒武紀存貨82億元、預付款29億元；摩爾線程存貨35.5億元、經營現金流淨流出21.69億元。所有廠商都在做同一件事：搶產能、鎖供應鏈。這反映出國產GPU競爭的起點並非技術，而在於產能配額。

目前，國內能量產7奈米級AI晶片的代工廠實質上只有中芯國際一家。據TrendForce等報道，中芯國際7奈米級（含類5奈米）月產能不足2萬片晶圓，而台積電同製程月產能超過15萬片，差距近一個數量級。按2026年底目標月產能7萬片計算，扣除良率損耗和非AI品類佔用，全年可產出AI晶片約260萬顆，而同期國內需求約420萬顆，供需缺口明顯。

產能分配上，華為拿走最大份額約43%（約112萬顆），覆蓋昇騰AI晶片、麒麟手機SoC及通訊晶片；寒武紀排第二，約佔9%—11%；剩餘不到一半產能由海光資訊、摩爾線程、壁仞科技、沐曦股份、天數智芯、燧原科技等十餘家廠商爭奪。中芯N+2產線優先供給華為昇騰、平頭哥、百度崑崙，這三家背後分別站著華為、阿里和百度，網際網路大廠“背書”成為產能分配的關鍵優勢。

需求端，國產GPU市場分為信創市場（政府智算中心、運營商、央國企）和網際網路市場（位元組、阿里、騰訊、美團等）。信創市場訂單相對確定，但天花板明顯：專案制、定製化、賬期長、復購不確定。網際網路市場則規模更大且可持續，據灼識諮詢報告，2025年中國AI加速卡市場中，網際網路行業是最大需求領域，市場規模達2005.5億元，佔比約53%。字節跳動2026年AI基礎設施預算上調至2000億元，其中約850億元專項用於AI晶片採購。

然而，網際網路大廠准入標準嚴苛。華泰證券研報顯示，採購流程包括樣卡測試、場景效能測試、採購評估、產品匯入、小批次下單、大規模採購，整個週期長達兩年甚至更久。目前，除寒武紀、崑崙芯以及第一大客戶為騰訊的燧原科技外，其他國產GPU創業公司仍處於敲門階段。

寒武紀被視作參照系，它已同時通過產能配額和網際網路准入兩道關口，成為字節跳動的核心供應商，實現從推理到訓練的規模化拓展。天數智芯離寒武紀最近，路透社報道字節跳動正與其洽談採購至少5萬顆AI晶片，主要用於推理，若交易達成，天數智芯將成為位元組第三家GPU供應商。燧原科技則走股東+客戶繫結路線，騰訊既是第一大股東也是第一大客戶，2025年來自騰訊收入7.68億元，佔營業總收入74.9%，但客戶高度集中也是隱患。摩爾線程產能佈局激進，存貨半年暴增166%至35.5億元，預付款13.44億元，合計近49億元，但經營現金流淨流出21.69億元，狀態類似2024年的寒武紀，還差一個位元組級別的大客戶驗證商業模式。壁仞科技2025年營收10.35億元，同比增長207.2%，毛利率53.8%；沐曦股份2026年一季度營收5.62億元，歸母淨利潤虧損9884萬元，屬於腰部公司。

國產GPU產業正經歷結構性轉型，信創市場容量有限，真正的增長引擎在網際網路。行業格局加速收縮，最終能同時穿透產能與客戶兩層漏斗的玩家可能只有兩到三家。在此之前，高增長與高投入並存的燒錢狀態仍是常態。