據媒體報道，人工智慧企業Anthropic正在籌備上市，有望成為史上規模最大的IPO之一。與常規做法不同，華爾街銀行家和投資者正依據該公司兩年後的潛在營收規模為其定價。據兩位知情人士透露，Anthropic對2028年的收入預測約為1900億至2000億美元，這一數字此前未被報道過。該預測遠高於公司截至今年5月公佈的470億美元“年化收入執行率”（反映當前業務節奏），意味著投資者需要押注其實現量級驚人的增長。

AI公司估值存在固有難度。據四位訊息人士稱，銀行家和投資者正基於遠期預測採用企業價值/收入倍數進行估值。對於尚未形成成熟盈利模式的高增長軟體公司，使用收入倍數是常見做法，但將目光投向兩年之後則相對少見。知情人士表示，這既反映了Anthropic業務擴張的速度，也反映出為一家仍在重金投入AI基礎設施的公司設定基準所面臨的挑戰。近期，由於AI基礎設施投資支出巨大，已導致多隻熱門科技股股價回撥，其中就包括一些被視為與Anthropic業務模式相近的可比公司。

此前的確有過先例，出現在近期登陸市場的一些高增長公司中。知情人士稱，Cerebras Systems的支持者在今年IPO前夕曾引用2028年收入預期；SpaceX在6月以創紀錄估值上市前，其預測甚至延伸至2029年。這種做法的背後，是AI公司估值的固有難度——其利潤率仍受制於算力、模型訓練和人員招聘的鉅額開支。投資者押注的是，隨著Anthropic規模擴大，收入增速將超過支撐增長所需的成本增速，從而推動利潤率擴張。Anthropic未立即回應置評請求。

尋找可比公司方面，據知情人士透露，雲基礎設施公司Cloudflare、企業軟體公司Palantir以及埃隆·馬斯克的SpaceX，均被納入Anthropic在分析師日之前的估值參考物件名單。公開市場可比公司是IPO估值流程中的關鍵環節，為投資者提供了衡量具有相似增長特徵和商業模式的公司如何被定價的基準。可比公司群體也有助於確定應將哪些收入或盈利倍數應用於公司的財務預測。

Palantir的估值相當於今年預期收入的53倍，使其成為華爾街最昂貴的股票之一。LSEG資料顯示，SpaceX和Cloudflare均約為2026年預期收入的41.6倍。每家公司都為Anthropic提供了不同的參照維度：Palantir已成為投資者評估高速增長且涉足AI業務公司的標杆；Cloudflare提供了高增長軟體及基礎設施公司的對比；SpaceX則展示了一家部分估值基於未來規模預期而非當前財務輪廓的公司樣本。

超越當前盈利的視角，成熟公司通常更側重於以盈利或EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）來估值，這能讓投資者感知業務的經濟實質。然而，對Anthropic而言，當前的EBITDA並不能完整反映投資者預期其在規模化後所能達到的經濟狀況。Anthropic正大量投入GPU及其他算力設施、模型訓練、推理和招聘。這些支出是支撐其快速擴張所必需的，但隨著業務增長，其在收入中的佔比有望下降。

公司的財務軌跡已經顯示出這一比例變化的迅速。據公司披露，Anthropic在2025年底的年化收入執行率約為90億美元，到今年5月已升至超過470億美元。據媒體報道，Anthropic已向潛在投資者透露，該公司2026年第2季度營收超過115億美元，同比增長逾14倍，且首次實現運營盈利。公司稱，截至2026年初的三年內，其年化收入執行率每年均實現超過10倍的增長。這種增長速度，正是投資者願意在應用收入倍數時放眼至2028年的關鍵原因。

因此，估值的核心前提在於：Anthropic當前的開支是在為一個最終能產生遠高於現在收入和利潤率的業務鋪路。隨著技術進步，訓練和推理效率可能提升；而隨著公司規模擴大，人員及其他運營成本在收入中的佔比也可能下降。部分Anthropic投資者預計，該公司最快可能在今年10月上市，估值達到2萬億美元甚至更高。倘若這一預期實現，Anthropic上市時的估值將超過SpaceX約1.77萬億美元的IPO估值，成為全球規模最大的IPO。

投資公司Aleph Investments的負責人David Merkel表示：“Anthropic能否獲得2萬億美元估值？有可能，但我只是好奇這個估值能否長期維持。AI真的能帶來如此巨大的生產力提升嗎……如果我們要對其進行定價並考慮認購，這些都是必須審慎追問的問題。”