SK海力士上週股價暴跌15%，引發市場對AI儲存需求前景的擔憂。摩根大通8月9日釋出報告，認為市場反應過度，並維持增持評級，目標價275萬韓元（對應2027年6月），較上週收盤價仍有近94%的上行空間。報告指出，此輪下跌由三大市場傳言驅動：輝達削減HBM採購量及定價不確定性、股東回報時間表不明朗疊加子公司IPO計劃，以及大規模基礎設施資本支出披露。分析師Jay Kwon逐一回應上述疑慮，認為“最壞的時刻已經過去”，預計股價情緒將從中期維度逐步改善。

圍繞股東回報的不確定性是上週股價下跌的核心誘因之一。SK海力士已通過監管檔案披露，正積極評估額外股東回報措施以提升股東價值，並預計在三季度末前完成並公佈相關方案。這一時間表較管理層此前在二季度業績說明會上給出的“年底前”表態明顯提前。摩根大通預計，SK海力士未來三年將產生空前規模的自由現金流，估算累計自由現金流超過800萬億韓元。報告指出，投資者普遍期待SK海力士作出比日本及美國儲存器同行更大力度的股東回報承諾，原因在於該公司過去12個月的盈利能力（包括Kioxia股權出售收益）顯著高於同行。一旦推出漸進式股東回報政策，市場反應將較為積極。

上週市場流傳SK海力士將以競爭對手五折價格為2027年HBM4產品定價，引發投資者對公司盈利能力的廣泛擔憂。報告明確表示，上述報道“不準確”。報告採用相對保守的定價假設——低於2026年預估基礎上40%的同比漲幅——並給出三點支撐邏輯：其一，儲存器供應商有動力優先為DDR5、LPDDR5及NAND等長期協議產品爭取更高溢價，這些產品的利潤率顯著高於HBM；其二，輝達是SK海力士最大客戶，雙方存在多項產品合作，公司可從多年採購的視角與客戶談判；其三，HBM價格每年均可重新議定，後續年份仍有調價空間。管理層的表態暗示HBM將面臨多年短缺，短期合同定價未必是首要考量，若公司優先鎖定三至五年的長期協議量，則短期價格讓步具有戰略合理性。報告同時指出，若SK海力士最終實現高於預期的HBM均價，將構成每股盈利的上行風險。

SK海力士宣佈540億韓元（約381億美元）的大規模資本支出計劃，擬在韓國新建兩座儲存晶片工廠，訊息引發市場對財務壓力的擔憂。該計劃規模雖大，但屬於公司既定戰略的延續。據報告，上述資本支出中，352億韓元用於龍仁Y2叢集的DRAM工廠（略高於龍仁一期的310億韓元投入），191億韓元用於清州M17的NAND工廠。龍仁Y2是龍仁四大叢集中的第二個，計劃於2027年7月破土動工，主要用於2031年以後的產能擴張；清州M17將於明年2月破土，首個潔淨室目標於2028年底竣工，投資週期延續至2031年4月。上述安排與公司此前披露的“2030年前實現100萬片晶圓產能”目標一脈相承，並非超出預期的新增支出。

針對SK海力士旗下美國子公司Solidigm赴美上市的傳言，公司管理層表示方案仍在評估中，將於一個月內給出進一步說明。報告指出，SK海力士於2021年從英特爾收購Solidigm，主要目的是獲取企業級固態硬碟解決方案（QLC方案的浮柵技術）；經歷2023年短暫虧損後，隨著AI驅動NAND市場進入超級週期，這筆收購已獲得豐厚回報，當前NAND利潤率超過70%。鑑於SK海力士充裕的內部現金流和資產負債表完全可以支撐資本支出而無需稀釋現有股東權益，Solidigm上市在融資層面的戰略價值有限。此外，報告還指出，Solidigm上市可能與韓國2026年初商法修訂中關於重複上市的相關規定存在衝突，且在擴大投資者基礎和估值重塑方面亦缺乏充分的戰略邏輯。

摩根大通認為，未來一至兩個月內的三大關鍵催化劑包括：股東回報計劃更新（三季度末前）、HBM合同價格更新（三季度末前），以及美國子公司上市計劃更新（一個月內）。這些事件若如期落地，有望逐步修復市場情緒。