Marvell Technology（MRVL）的股價在過去一年裡上漲了 191%，但據 Trefis 團隊 8 月 10 日釋出的評論，這家資料中心半導體供應商的估值倍數卻建立在營業線以下的利潤之上。文章指出，儘管公司資料中心業務增長強勁，但投資者需要審視其盈利質量與歷史波動性。
Marvell 當前滾動市盈率約為 76 倍，遠高於標普 500 的 23.7 倍。然而，其 GAAP 營業利潤率僅為 16.4%，低於標普 500 的 18.5%。過去 12 個月，公司實現營業利潤 14 億美元，但淨利潤卻高達 25 億美元，這意味著超過 10 億美元的利潤來自營業線以下的專案，如利息收入、稅收優惠或一次性收益。Trefis 認為，這種利潤結構使得高估值顯得脆弱。
儘管利潤質量存疑，Marvell 的增長故事依然清晰。過去 12 個月營收為 87 億美元，管理層預計 2027 財年營收將接近 115 億美元，2028 財年達到 165 億美元。增長主要依賴資料中心市場，該市場在 2027 財年第一季度貢獻了 76% 的營收，並預計 2028 財年同比增長約 55%。其中，互連產品（光模組和高速連線）的 2027 財年增長預期已上調至 70% 以上，而定製晶片（為超大規模雲廠商設計的晶片）收入預計在 2028 財年翻倍以上。
為了鎖定產能，Marvell 計劃在 2027 財年向供應商預付約 10 億美元，這將在收入確認前消耗大量現金。Trefis 提醒，這種預付模式雖然保障了供應，但也增加了財務壓力。
歷史回撤記錄是估值的另一面。在 2022 年通脹衝擊中，Marvell 股價下跌 58%，而標普 500 僅下跌 24%；從低點恢復至危機前高點耗時約 25 個月。2020 年疫情崩盤時，該股下跌 32%，與指數跌幅相當；2008 年金融危機時下跌 66%，超過指數的 53%。在三次市場衝擊中，Marvell 有兩次跌幅超過大盤，恢復所需漲幅遠大於跌幅本身。
Trefis 認為，關鍵在於營業利潤率能否追上估值。管理層計劃在 2028 財年實現約 45% 的營收增長，同時非 GAAP 運營費用增長控制在中等偏高水平（十幾百分比），這為運營槓桿提供了空間。如果槓桿兌現，高估值或許合理；但如果營收增長而營業利潤率未同步提升，投資者可能是在為依賴營業線以下專案的利潤支付 76 倍市盈率。
文章最後強調，無論看好與否，投資者都應審慎評估單隻股票在組合中的倉位，避免因股價大漲而被動持有過大頭寸。Trefis 建議通過系統性方法進行倉位管理，並提供了免費的風險審計服務。