高盛亞洲（首爾分部）交易員Justin Park在8月7日釋出的報告中表示，韓國股市近期的劇烈波動已將儲存晶片行業的基本面預期壓至過度悲觀的水平，當前估值並未反映這一週期真實的強度與持續性。高盛認為，市場當前定價所隱含的基本面悲觀程度“超出實際情況”，儲存週期的強度與持續時間均可能超越以往。

高盛的積極立場建立在供需結構性失衡的判斷之上——受AI算力需求加速擴張驅動，DRAM供應短缺或將延續至2030年，由此支撐強勁的定價能力與盈利能力。與此同時，技術面已明顯改善：槓桿ETF規模收縮、保證金敞口下降、監管趨嚴以及對沖基金倉位有所回落，令市場籌碼結構趨於乾淨。高盛維持對韓國市場的超配立場，並保留KOSPI未來12個月指數目標位12,000點不變。韓國KOSPI在6月22日高點後一度重挫39%，隨後於7月31日單日暴漲17.9%，創下歷史最大單日漲幅。

高盛指出，KOSPI此輪急跌並非源於基本面的實質惡化，而是由對儲存週期持續性的擔憂所觸發，並經由槓桿ETF的被動拋售以及短期動量型投資者的跟風賣出而顯著放大。從技術面來看，隨著槓桿ETF資產管理規模下降、保證金敞口收縮、監管政策收緊以及對沖基金倉位適度回落，市場籌碼結構已大幅改善，為後續行情的修復奠定了基礎。

針對空頭的三大核心擔憂，高盛給出了截然不同的解讀。

擔憂一：輝達下調HBM規格配置。據科技媒體The Information報道，輝達正在評估為下一代AI晶片“Rubin Ultra”採用更低規格的HBM配置方案。TrendForce進一步披露，輝達考慮以8層堆疊的HBM4e、12層HBM4或8層HBM4替代原定的12層HBM4e基準設計，主要目的是在HBM供應緊張的背景下保障量產穩定性。高盛的解讀與市場的悲觀情緒截然相反：HBM供應短缺本身恰恰印證了供需失衡的結構性特徵。若Rubin Ultra最終採用低規格配置，客戶在執行大型語言模型等AI工作負載時將不得不部署更多GPU，反而可能進一步推升整體算力需求。

擔憂二：SK海力士長期協議策略的機會成本。SK海力士為鎖定穩定出貨量、支撐前期大規模資本開支，與客戶簽訂了大量長期供貨協議（LTA），但這也導致相當一部分產能被繫結在舊款HBM3E產線上，限制了其向常規DRAM需求及面向AMD、Meta、谷歌等客戶的新一代HBM4機會靈活切換的能力。這一產能鎖定效應已在市場份額資料上有所體現：SK海力士二季度DRAM市場份額降至26%，三星電子重奪榜首，份額升至39%，美光與SK海力士的差距也收窄至僅1個百分點。高盛認為，SK海力士下一階段的競爭力，將取決於其能否快速動態地完成產線切換。

擔憂三：NAND“超預期但低於市場期望”的敘事。SanDisk（原西部資料NAND業務）公佈四季度營收897億美元，高於市場一致預期的830億至850億美元區間，但一季度營收指引103億至108億美元略低於市場高度樂觀的預期108.2億美元，引發獲利了結。此外，消費及邊緣計算（智慧手機、PC）業務環比大幅下滑32%，管理層預計相關市場要到2027年才能出現實質性復甦。高盛對此的結構性判斷是：NAND可通過增加堆疊層數（未來兩至三年內有望達到500至600層）擴大產能，但DRAM的製程微縮空間已趨於飽和——1c DRAM實際上已處於11奈米節點，10奈米或將是可實現的最後一個節點。隨著製程向1c/1d/0a推進，良率下降、EUV裝置採購及潔淨室擴建所需的資本開支將大幅攀升，從結構上支撐高盛對儲存週期的積極判斷。

需求側也出現兩個積極訊號。長鑫儲存已拒絕蘋果的降價要求，理由是來自華為、小米等國內科技巨頭的需求依然旺盛。高盛認為，CXMT報價與三星電子及SK海力士相當，這一強硬定價立場折射出中國國記憶體儲需求的爆發式增長。另外，AI初創公司DeepSeek正計劃對其API服務實施“大幅”提價，標誌著超低價補貼式AI推理時代正在走向終結。高盛認為，這一轉變背後是DeepSeek為籌備2026年底至2027年潛在IPO、以及在內蒙古建設1GW資料中心所面臨的巨大資本需求，其戰略重心正從激進搶佔市場份額轉向可持續盈利。