瑞銀於8月7日釋出報告，首次覆蓋中國儲存晶片龍頭長鑫科技，給予“買入”評級，目標價70元。以當日收盤價52.48元計算，目標價較現價有約33%的上行空間。瑞銀認為，長鑫科技正處於全球儲存供需緊張、AI驅動需求增長以及國產化需求加速的多重利好交匯點，未來幾年盈利能力有望快速提升。

瑞銀預計，長鑫科技2026年至2028年淨利潤將分別達到1397億元、3328億元和4282億元，年均複合增速達75%，較Wind市場一致預期平均高出約19%。同期，公司EBIT利潤率預計維持在75%至85%的高位，遠超DRAM行業歷史水平。該行認為，支撐估值重塑的核心邏輯有三：全球DRAM供給短缺週期延續、公司依靠擴產提升全球市場份額，以及產品結構向伺服器DRAM和HBM升級帶來的盈利槓桿釋放。

DRAM供需緊張延續，價格週期有望持續至2028年

瑞銀預計，受AI基礎設施投資持續增長以及儲存廠商擴產受限影響，DRAM行業供給短缺至少將延續至2028年第二季度。需求端，伺服器已成為DRAM增長的主要驅動力。根據Gartner資料，2025年至2027年，伺服器DRAM位需求複合增速預計達66%，明顯高於整體DRAM市場約30%的增速。其中，AI伺服器帶來的儲存需求尤為強勁，瑞銀預計超大規模雲服務商AI伺服器的DRAM配置量將達到傳統伺服器的27倍。

價格方面，瑞銀預計DDR合約價格將從2025年的0.40美元/Gb升至2026年的1.61美元/Gb，並進一步升至2027年的2.24美元/Gb，對應兩年複合增速達137%。同期，HBM均價預計由2025年的1.52美元/Gb升至2027年的3.13美元/Gb。值得注意的是，由於三星、SK海力士、美光等頭部廠商持續將產能資源向HBM傾斜，傳統DDR產品供給反而進一步收緊。而長鑫科技目前收入結構仍以DDR和LPDDR為主，因此有望直接受益於大宗DRAM價格上漲。

加速擴產，2028年全球DRAM供給份額或升至10%

產能擴張將成為長鑫科技未來幾年增長的重要引擎。公司計劃通過IPO募資擴大產能與推進工藝升級。瑞銀預計，公司DRAM月產能將從2025年底的24萬片提升至2028年底的46.6萬片，新增產能主要來自合肥、北京現有工廠擴建，以及上海、合肥新建晶圓廠逐步投產。

從市場份額看，瑞銀預計長鑫科技DRAM位出貨量將在2025年至2028年實現40%的複合增長，到2028年達到約580億GB，對應全球DRAM位供給份額約10%，高於2025年的約7%。工藝升級也將推動單位產出提升。目前，長鑫科技已從G1、G3節點推進至G4節點，並向G5節點邁進。瑞銀認為，先進製程遷移將提升單片晶圓的儲存容量，使公司位出貨增速高於產能增速。

國產化需求釋放，伺服器DRAM和HBM成為增長重點

半導體國產化需求正在為長鑫科技提供長期增長空間。目前，長鑫科技客戶拓展已取得進展。據報道，字節跳動已與長鑫科技簽署超過70億美元的DRAM採購協議，騰訊也簽署了價值超過200億元人民幣的伺服器DRAM長期供應協議，阿里巴巴、聯想等企業亦成為公司客戶。消費電子領域，傳音控股此前表示，其DRAM採購中來自長鑫科技的比例已超過50%。

瑞銀預計，長鑫科技在中國伺服器DRAM市場份額將由2025年的12%提升至2028年的約20%，伺服器相關DRAM位出貨量將從49億GB增長至295億GB，複合增速達82%。

高利潤率能否持續？瑞銀看好盈利釋放

長鑫科技盈利能力的快速提升是市場關注的另一核心。公司2026年第一季度經營利潤率已達到70%，但市場此前對於高利潤率能否持續仍存在疑慮，主要集中在折舊壓力和人員成本增長。瑞銀認為，隨著收入規模擴大，固定成本壓力將逐步下降，公司盈利能力仍有提升空間。

該行預計，長鑫科技2026年至2028年毛利率將分別達到82%、89%和89%。與此同時，折舊成本佔收入比例將從2022年至2025年的40%至119%，下降至2026年至2028年的6%至10%。產品結構改善也將進一步推動利潤率提升。瑞銀預計，伺服器DRAM收入佔比將從2025年的26%提升至2028年的約51%，而移動裝置DRAM佔比將由59%下降至38%。由於伺服器DRAM價格通常高於移動端產品，結構升級將帶動盈利能力進一步改善。

在經營槓桿作用下，瑞銀預計長鑫科技2026年至2028年EBIT利潤率將維持在75%至85%，2029年至2030年隨著DRAM價格迴歸正常水平，利潤率可能回落至68%至74%。

盈利增長與估值提升共振，長鑫科技有望迎來戴維斯雙擊

估值方面，瑞銀採用市淨率與淨資產收益率（P/B-ROE）模型對長鑫科技進行定價，方法與其覆蓋三星電子和SK海力士類似。該行給予長鑫科技目標價70元，對應2027年8.6倍預期市淨率，基於2028年至2030年平均37%的ROE以及8.5%的資本成本。這一估值水平較A股主要晶圓代工企業平均6.1倍2027年市淨率高出約40%。瑞銀認為，溢價主要來自長鑫科技更高的盈利增長預期以及DRAM超級週期帶來的業績彈性。

隨著DRAM供需週期向上、國產化需求持續釋放以及產品結構升級，長鑫科技有望迎來由業績增長和估值提升共同推動的“戴維斯雙擊”。