7月30日，中際旭創在港交所掛牌上市，單筆募資534億港元，行使超額配售權後約614億港元，發行價980港元。上市首日，公司A股下跌9.15%，港股收跌2.04%，盤中最低觸及880港元，暗盤一度下挫約5%。儘管首日破發，但並未阻擋同行赴港步伐。

此前，新易盛於6月公告籌劃H股，7月秘密遞表，市場傳聞募資40至50億美元；天孚通訊4月遞表，市場按12至20億美元估算。三家龍頭被市場合稱“易中天”，合計募資約140億美元、近1100億港元。此外，劍橋、長飛、立訊、三環、海光芯正已掛牌，源傑、東山精密、華工、納芯微在遞表路上，幾乎涵蓋中國光通訊行業半壁江山。

招股書顯示，募資用途中35%用於研發，30%用於擴產，15%用於收購上游，10%用於供應鏈，10%用於營運資金，並無還債或理財安排。這背後是行業對未來的判斷：光模組代際切換的商用節奏遠慢於釋出節奏。800G樣品早在2020-2021年出現，但規模商用始於2023年，到2027年仍是主流；1.6T在2025-2026年才進入規模交付期，能穩定大規模供貨的廠商極少。釋出節奏兩年一代，商用節奏四到五年一代，這期間研發、鎖料、擴產三線並行，上游要求大額預付才能獲得排產額度。

財務資料印證了這種“播種期”特徵。2025年，中際旭創經營現金流108.96億元，同比增長244%；新易盛77.01億元，增長1101%；天孚18.68億元，增長48%。但2026年一季度，三家公司經營現金流合計僅28億元，對應歸母淨利105億元，現金僅佔淨利的27%。存貨合計398.82億元，同比多出64%；預付款32.22億元，是同期三倍；在建工程38.98億元，同比增長近兩倍。中際旭創現金從3月末的121.76億元降至5月末的68.53億元，兩個月下降四成。

資金投向清晰指向三個方向：約191億港元用於研發，聚焦1.6T最佳化、3.2T量產準備及CPO、NPO、XPO等下一代技術；82億港元用於上游收購，包括光晶片、矽光、先進封裝。目前25G以上高速光晶片國產化率不足5%，Lumentum、Coherent、住友、三菱、博通五家佔據95%份額，產業鏈利潤池六成在上游。博通半導體業務毛利率約68%，而旭創2025年毛利率42%，出貨量第一與超額利潤第一併非同一概念。CPO預計2027-2028年商用，可能顛覆可插拔光模組市場，東山精密已收購索爾思光電，中際旭創2018年入股源傑科技，如今源傑對旭創營收貢獻從18%升至53%。

第三筆錢投向海外產能，未來三年新增約5000萬隻年產能，海外基地設在泰國。客戶集中於北美，旭創2025年海外收入佔比90.58%，新易盛96.16%，四大雲廠商2026年資本開支合計6700億美元。

儘管首日破發，但基石投資者陣容強大，33家基石認購34.5億美元，佔全球發售的49.12%，包括淡馬錫、高瓴、貝萊德、阿布扎比投資局、騰訊、阿里等。香港公開發售認購16.84倍，國際發售9.73倍。市場解讀認為，破發並非看空公司邏輯，而是對“燃料換定義權”不確定性的定價，這筆錢需多年才能見效，中間還夾著3.2T定型、CPO路線之爭。

港股2026年上半年IPO募資超1765億港元，硬科技佔近1293億港元，赴港潮是行業現象。這場千億融資賭的不是2026年訂單，而是2028年誰坐在定義遊戲規則的位置上。8月底的半年報將是驗證入場券是否買對的關鍵節點。