8月4日美股盤後，SpaceX釋出了上市以來的首份季度財報。資料顯示，公司Q2營收達到78.14億美元，同比增長92%，顯著高於市場預期的69億美元；淨虧損從上年同期的10.08億美元收窄至5.41億美元，降幅達46%；調整後EBITDA為35.38億美元，同比增長191%；其中AI業務的調整後EBITDA首次轉正，達到11.46億美元。儘管核心業績超出預期，但市場焦點卻集中在資本開支上——本季度總資本開支高達183.69億美元，其中158.28億美元投向人工智慧業務，佔比86%，而去年同期這一數字僅為28.3億美元。財報釋出後，SpaceX股價盤後一度下跌超8.8%，市值再蒸發逾千億美元。在財報前的常規交易時段，股價因預期利好上漲9.43%，收報125.33美元，但盤後迅速轉跌，市場用腳投票表達了對敘事與現實差距的焦慮。

SpaceX於6月12日在納斯達克上市，發行價每股135美元，募資約862.5億美元，創下人類歷史上最大規模IPO紀錄。上市首日股價收報160.95美元，漲幅19.22%，市值突破2.1萬億美元；隨後三個交易日買盤湧入，6月16日盤中觸及225.64美元的歷史高點，市值一度逼近2.66萬億美元，短暫超越亞馬遜，躋身全球上市公司市值前五。彼時馬斯克身家達到1.33萬億美元，成為人類有史以來第一位“萬億富豪”。然而狂熱並未持續，7月15日股價盤中首次跌破發行價，從“史詩級IPO”到破發僅用一個多月；到7月31日觸及107.01美元的歷史新低。截至8月4日財報釋出前，收盤價114.53美元，較發行價下跌15%，較峰值下跌49%。短短一個半月，SpaceX市值蒸發超過1.2萬億美元，幾乎相當於特斯拉的市值量級；馬斯克個人財富也從峰值約1.33萬億美元縮水至約6840億美元。

這場股價墜落並非毫無徵兆。破發前兩天，富達海外基金聯合創始人喬治·諾布林在X上發文，將SpaceX列入重點做空名單，給出每股30美元的目標價，並稱這場史上最大IPO正成為“歷史上規模最大的退出流動性操作”。GMO聯合創始人傑裡米·格蘭瑟姆更激進，認為SpaceX股價大跌的機率高達90%。空頭持倉資料也印證了圍獵之勢：6月16日空頭持倉僅2330萬股，到7月中旬飆升至1.85億股，7月下旬進一步增至2.06億股，截至7月29日達到2.193億股，約佔可公開交易股票的34%。S3 Partners研究主管馬修·昂特曼稱，這是大型股IPO後首份財報前最激進、最迅速的看空建倉之一。當前該股看跌倉位價值約246億美元，已超過特斯拉的空頭押注規模；空頭自6月上市以來浮盈約73億美元，是2026年僅次於特斯拉的第二賺錢空頭交易，但他們仍在逆勢加倉。

空頭的核心邏輯有三層。第一是解禁海嘯：SpaceX採用階梯式解禁規則，8月6日財報後第二個交易日，最多9.115億股內部人士持股將獲得出售資格，按當時股價計算市值超1000億美元。目前SpaceX約有6.4億股可供交易，僅佔總流通股的5%；首次限售期到期後這一比例將增加一倍以上至約12%，到12月8日180天鎖定期滿，流通盤將從6.4億股暴增至53.3億股。馬斯克本人持有的約42%股份適用366天鎖定，意味著承受拋壓的是公眾股東而非創始人。Epistrophy Capital的科裡·約翰遜指出，這批解禁股份大約是當前可交易流通股的三倍。第二是AI燒錢黑洞：SpaceX的AI業務每產生1美元收入需投入約6.18美元資本，儘管AI業務二季度收入25.6億美元（同比增長247%），調整後EBITDA首次轉正至11.46億美元，但GAAP運營虧損仍達12.6億美元，主要來自18.85億美元的折舊費用。據智本社測算，科技巨頭每花1美元資本開支大約能產生0.3到0.5美元增量收入，而SpaceX的這個比例是巨頭的十幾倍。第三是敘事與現實的差距：空頭認為市場對馬斯克個人光環和宏大敘事的追捧已遠超基本面支撐，SpaceX目前仍未盈利，按未來12個月預期收益計算市盈率達448倍。

SpaceX的股價曲線放在整個AI科技股背景下並不足驚奇。2026年夏天，AI科技股迎來集體性降溫：巴克萊追蹤的12只AI概念股自2月高點以來平均回落25%，納斯達克綜合指數在7月被推入2026年第二次修正，較6月1日高點下跌10.1%。但基本面並未惡化，美國科技公司二季度以85%的比例超越盈利預期。問題同樣體現在資本開支上：四大雲服務商亞馬遜、微軟、谷歌、Meta在2026年的合併資本支出預計達7250億至7300億美元，較去年增長77%，但收入回報難以量化。7月22日Alphabet公佈二季度財報，谷歌雲營收暴增82%至248億美元，營業利潤率從20.7%升至35.6%，但市場更關注其將2026年全年資本支出預期從1800億-1900億美元上調至1950億-2050億美元，並警告2027年還會更高。隨後Alphabet單日暴跌7.1%，市值蒸發約3000億美元；特斯拉跌14.5%，蒸發約2000億美元；科技七雄一夜合計蒸發7970億美元，這是自2025年4月關稅風暴以來最慘烈的單日跌幅。Alphabet二季度資本支出達449億美元，同比翻倍，相當於每天花掉近5億美元，自由現金流從去年同期的近250億美元驟降至負59億美元。摩根大通認為，市場對超大型雲服務商龐大AI資本支出的疑慮短期內難以消除，“科技七雄”恐難再領漲下半年股市。投資者已不再滿足於超預期業績，他們要的是AI驅動增長加速跑贏成本增速的證據，AI投資邏輯正從“誰投得最多”轉向“誰最先把AI變成利潤和現金流”。

在這樣的大背景下，華爾街對SpaceX的分歧已嚴重兩極化。空頭端，喬治·諾布林給出30美元目標價，傑里米·格蘭瑟姆判斷大跌機率90%；多頭端，Raymond James將目標價定在800美元，摩根士丹利維持300美元，約30家機構中27家給予“買入”評級，平均目標價約239美元。馬斯克在7月17日和22日接連警告“長期重倉做空SpaceX的機構存活機率極低”“SpaceX的價值將超越整個地球”，但他需要真正的籌碼，星艦是其中之一。7月24日SpaceX完成第13次星艦試飛，成功在軌部署20顆星鏈V3衛星，這是星艦首次部署真實有效載荷；然而7月16日原定試飛在升空前一秒因“部分發動機未能啟動”觸發自動中止，訊息公佈後股價盤後一度跌超4%。財報釋出後，馬斯克在X上寫道：“我試圖提醒他們，但他們只是進一步加碼押注。”這場多空對壘本質上關於“一家尚未盈利的公司能否支撐萬億美元估值”，而SpaceX的故事從來不是關於“現在”，而是關於“如果”——如果星艦實現完全複用、如果星鏈成為第四大運營商、如果太空資料中心成為現實，每一個“如果”背後都是一枚加註的籌碼。但更現實的問題是，不止SpaceX，整個AI科技股都在面對：當燒錢速度遠超賺錢速度，市場還願意為這個“如果”支付多高的溢價？