CoreWeave（納斯達克：CRWV）與Nebius Group（納斯達克：NBIS）在2026年第一季度均交出了看似相似的業績：同為輝達支援的AI雲服務商，都在爭奪超大規模客戶。然而，深入分析發現，兩家公司的財務基礎截然不同，這可能導致它們在GPU價格變動或利率上升時走向完全相反的命運。

CoreWeave：高槓杆的基礎設施開發商

CoreWeave第一季度營收達20.8億美元，同比增長111.69%，積壓訂單高達994億美元，其中Meta的210億美元承諾和與Anthropic的新協議（用於Claude）是重要支撐。CEO邁克爾·因特拉特（Michael Intrator）將公司定位為“介於模型與矽片之間”，即大規模出租GPU，並搭配Weights & Biases工具，鎖定長期訂單。

然而，其資產負債表顯示，公司總負債達508.1億美元，而現金僅為22.4億美元，利息支出翻倍至5.36億美元，第一季度資本支出高達77億美元。這種高槓杆模式在利率上升時可能面臨壓力。

Nebius：現金充裕的AI軟體平台

Nebius第一季度營收為3.99億美元，低於市場預期的5.93億美元，但其AI雲業務同比增長841%，調整後EBITDA利潤率高達45%。創始人阿爾卡季·沃洛日（Arkady Volozh）正構建完整的軟體層，包括Aether 3.5無伺服器AI、Token Factory託管推理，並投資了ClickHouse、Toloka和Avride自動駕駛等公司。公司還獲得了Meta的270億美元五年協議。

Nebius持有93億美元現金，通過融資活動籌集了63億美元，並給出了明確的2026年營收指引，預計在30億至34億美元之間，調整後EBITDA利潤率約為40%。相比之下，CoreWeave拒絕提供正式指引。

關鍵差異與市場反應

兩家公司均獲得輝達“Exemplar Cloud”地位，但分別基於不同系統：CoreWeave採用GB200 NVL72，Nebius採用GB300 NVL72。分析師關注CoreWeave的專用推理產品能否在債務服務壓縮利潤率之前將積壓訂單轉化為現金；而Nebius則需看Token Factory及收購的Tavily、Eigen AI和Clarifai能否推動年度經常性收入（ARR）達到70億至90億美元的年底目標。

市場反應上，CoreWeave股價自5月7日報告以來下跌28.67%，而Nebius一年內上漲316.73%，幾乎沒有留下任何季度失望的空間。分析師認為，從指標上看，Nebius更具防禦性，其45%的部門EBITDA利潤率、更乾淨的資產負債表和多元化的軟體棧在GPU價格走軟時更顯韌性。

對AI產業投資者的啟示

這一對比凸顯了AI雲服務商商業模式的兩極分化：CoreWeave代表高槓杆、大規模基礎設施投資，依賴長期合同和資本密集度；Nebius則代表軟體優先、現金流充裕的平台，更注重利潤率和技術棧。在GPU價格波動或利率上升的環境下，兩種模式的風險收益特徵截然不同。投資者需密切關注兩家公司後續的業績兌現能力，尤其是CoreWeave的債務管理和Nebius的營收增長持續性。