廣發證券策略團隊最新研究報告指出，牛市中的“單頂”形態在歷史上極為罕見，當前A股AI資產尚不具備觸發單頂的條件，7月回撤後大機率存在可觀修復空間。報告認為，單頂的形成需具備兩個前提條件之一：資金面遭受不可逆轉衝擊（即去槓桿），或盈利週期發生快速逆轉（一次性盈利或強週期資產供需逆轉）。結合近期北美雲服務商（CSP）核心公司的財報指引，當前A股牛市中的AI資產並不處於上述兩種衝擊環境之下，因此即便出現最差情形，也會走向反覆震盪的多重頂形態，而非一次性築頂結束。
7月份，全球主要權益市場同步回撤，科技類資產出現陡峭下跌，短期走勢形成明顯“尖頂”特徵。廣發證券通過系統梳理A股和美股的歷史資料，量化定義了單頂與多頂的判別標準：見頂後寬基指數最大回撤達20%（賽道及行業達30%），見頂前兩年內最大漲幅寬基指數不低於30%（賽道及行業不低於50%），且兩峰間次高/峰值之比（迴歸比）低於90%者方為“單頂”。依據上述標準，A股主要寬基指數在歷史上幾乎均以雙頂、圓弧頂等複雜形態收場。
歷次築頂過程中，上證指數次高點的平均迴歸比為94%，兩峰平均間隔72個交易日，期間平均回撤幅度為13.6%；滬深300的平均迴歸比為95%，兩峰間隔80個交易日，回撤幅度15.9%；創業板指的迴歸比為88%，兩峰間隔77個交易日，回撤幅度25.7%。美股同樣如此，在逾百年的歷史中，道指與標普500從未出現過單頂走勢；納指僅有2000年一次，彼時科網泡沫破滅的導火索是多重負面因素疊加：《巴倫週刊》點名51家現金即將耗盡的公司，微軟反壟斷判決落地，以及通脹資料超預期引發流動性收緊。美股能源板塊在1980年的單頂，則源於兩次石油危機後供需逆轉疊加沃爾克大幅加息，原油需求急劇萎縮。兩者的共同點均是盈利週期快速逆轉與流動性持續收緊同步共振。
廣發證券的覆盤表明，A股產業賽道較少出現單頂形態。產業發展邏輯突發逆轉的機率較低，市場通常在“懷疑—論證—驗證”的反覆過程中構築複雜頂部。2020年至2022年的新能源行情中，細分賽道如新能源車、鋰礦、光伏、風電等，頂部均為複雜的多重頂形態。移動互聯、半導體等賽道亦有類似規律。穩定類資產的情形與之相近，紅利、銀行、水力發電等盈利可預測性較強的資產，價格偏離價值的幅度相對可控，單頂形態同樣罕見。
與此形成對比的是週期性資產。石油石化、基礎化工、有色金屬、鋼鐵等板塊在供需關係逆轉之後，往往難以修復至原有高度，因此單頂形態在週期資產中更為常見。例如有色金屬歷次見頂中，多次呈現迴歸比低於90%的單頂特徵；鋼鐵板塊亦有類似表現。廣發證券指出，這類單頂的核心驅動力在於基本面的不可逆轉，而非市場情緒的單純波動。
圍繞公募基金二季度大幅加倉電子板塊是否會引發後續集中拋售的市場爭議，廣發證券系統梳理了歷史上基金配置比例出現“尖頂”的案例，結論同樣指向：基金持倉的尖頂屬於少數現象，通常發生在重倉行業基本面邏輯快速惡化且短期難以逆轉之際。典型案例有兩個。其一是2012年的白酒：2009年至2012年間，白酒行業收入與利潤增速持續抬升，公募持倉一路走高至16%。但“嚴控三公消費”政策出台、茅台終端價不升反降，疊加“塑化劑”事件發酵，基本面邏輯遭到快速破壞，2個季度內基金持倉從16%驟降至4%以下，呈現典型尖頂形態。其二是2014年四季度至2015年一季度的非銀板塊：券商板塊兩融業務驅動業績想象空間急劇開啟，基金持倉單季從4%飆升至16%；隨後監管對兩融業務展開檢查並對12家券商違規行為進行處罰，業績與估值空間雙雙受限，持倉比例快速回落。
相較於上述特例，更具普遍意義的是：在一輪大級別產業週期中，機構配置比例的頂部往往在高位震盪較長時間，呈現多重複雜頂部特徵。廣發證券歸納了三條內在邏輯。第一，產業週期的演進並非一蹴而就，技術突破、政策紅利或商業模式創新均需逐步驗證，機構創新高後即便短期回落，也會因新的產業催化而再度攀峰。以移動網際網路為例，傳媒板塊在2013年因手遊興起達到第一個配置峰值，2015年“網際網路+”全面鋪開後再度走高。第二，產業鏈範圍廣泛時，不同環節受益順序不同，機構優選結構導致多個配置峰值對應不同重倉方向——新能源週期中，2020年至2021年機構重倉動力電池及材料，2021年下半年至2022年則向光伏產業鏈擴散。第三，景氣放緩往往存在市場分歧，基本面的確認需要大量調研驗證，配置比例從高位緩慢消化而非急跌。白酒配置比例在2022年短暫回落後再度回升，直至2023年才進入明顯下降通道，即為佐證。
基於上述分析，廣發證券認為，結合近期北美CSP核心公司的財報指引來看，AI資產很難類比2012年白酒或2015年初券商——即基本面邏輯尚未出現本質惡化。參照移動網際網路、核心資產、新能源等更多產業週期案例，新技術革命的行情往往“波折中向上，分歧中前行”，單季脈衝值的短期修正不改變中期趨勢，持續追蹤產業催化與商業進展的意義更為關鍵。