AI 行業的收入增速令人矚目。D.A. Davidson 分析師 Gil Luria 在《The Real Eisman Playbook》節目中透露，OpenAI 和 Anthropic 的合計收入執行率已超過 750 億美元，若加上 Gemini、Meta 和 xAI 的收入，整個行業的合計收入執行率已突破 1000 億美元——而兩年前這一數字還是零。主持人 Steve Eisman 當場驚歎：“你是說收入？”

然而，Luria 認為，這一里程碑背後隱藏著對應用層企業的結構性警告。他警告稱，直接在封閉模型上構建業務是“結構性陷阱”。如果企業將業務建立在 Anthropic 或 OpenAI 的模型之上，一旦模型發生變更（例如政府幹預導致 Anthropic 的 Fable 模型受限），這些企業將面臨業務中斷的風險。更關鍵的是，將專有資料輸入 Anthropic 的模型，意味著這些資料被模型提供商掌握，後者可能直接成為競爭對手。

當前，基礎設施層正在捕獲大部分 AI 收入。輝達 2027 財年第一季度資料中心收入達 752.46 億美元，網路業務同比增長 199%，CEO 黃仁勳稱這是“人類歷史上最大的基礎設施擴張”。輝達遠期市盈率僅 23 倍，過去一年上漲 13.41%，成為 mega-cap AI 股中估值最合理的標的。

超大規模雲廠商的資本支出仍在加速。Alphabet 2026 年全年資本支出指引上調至 1950 億至 2050 億美元，雲業務增長 82%。微軟 單季度資本支出達 375 億美元，AI 業務年化收入執行率超 370 億美元，但股價年內仍下跌 19.19%，市場對鉅額資本支出的回報存疑。Meta 將 2026 年資本支出指引上調至 1250 億至 1450 億美元。

Palantir 被視為應用層的反例。其 CEO Alex Karp 多次強調，Palantir 擁有自己的本體層，位於模型提供商之上，因此不面臨資料洩露風險。該公司 2026 財年第一季度美國商業收入增長 133%。然而，其遠期市盈率高達 148 倍，市銷率 60.36 倍，股價年內下跌 26%。預測市場顯示，Palantir 股價在 8 月後可能陷入 108 至 144 美元 的窄幅區間。

Luria 的框架指向一個清晰的分化：基礎設施層（以輝達為代表）正在產生強勁現金流，而基於封閉基礎模型的應用層則面臨平台風險、監管風險和資料洩露風險。預測市場也印證了這一趨勢：輝達股價在 7 月底前維持在 180 美元 以上的機率高達 94.5% 至 99.5%。