在A股科技成長賽道分歧顯著擴大的背景下，廣發證券策略團隊於7月26日釋出報告，系統回答了當前AI產業週期所處位置及如何判斷泡沫化頂部的問題。該團隊由分析師劉晨明、鄭愷等人領銜，核心結論是：估值高低和貨幣環境均非有效的頂部訊號，真正的判斷依據只能迴歸產業自身的盈利週期。
報告首先否定了兩種常見的頂部判斷方式。估值層面，歷史上不同賽道在頂部時的市盈率（PE）水平從幾十倍到幾百倍不等，差異懸殊，難以作為統一參照系；且估值高點通常早於股價高點出現。貨幣環境層面，自上世紀90年代以來，美聯儲多輪加息週期中資本市場多數時間仍在上漲，僅2022年為明顯例外；流動性收緊最終會傳導至企業盈利，但存在明顯時滯——2000年科網泡沫頂部距首次加息約1年，2007年和2018年的頂部距首次加息約3年。
廣發證券將景氣邊際變化區分為增速拐點和景氣拐點兩個層次，後者對應股價真正的頂部區域。基於對A股2005年至今的大樣本統計回測，報告提出兩個關鍵經驗閾值：盈利增速降至30%以下，或增速降幅超過50%。一旦觸及這兩條“紅線”，歷史資料顯示市盈率壓縮的幅度將超過每股收益（EPS）增速的貢獻，股價承壓。
報告進一步將歷史景氣賽道歸納為四種類型，各自頂部訊號識別邏輯不同。景氣兌現型以盈利動能由強轉弱為核心訊號，重點跟蹤盈利增速（g）與增速變化率（Δg），典型案例包括2020至2022年的動力電池和2019至2020年的半導體設計。產能反轉型同樣關注Δg，但高供給彈性可能使盈利呈現雙頂結構，如通威股份的案例顯示，單次觸發增速折半未必意味著行情終結。空間定價型的頂部訊號在於遠期預期停止上修，市場主要交易使用者增長和訂單空間，股價頂部與前瞻市盈率高點同步，移動網際網路和半導體裝置均為典型案例。穩定複利型見頂通常伴隨盈利增長預期放緩與估值收縮同步發生，需綜合判斷。
通過覆盤美股四個歷史案例（1980年美國能源泡沫、1989年日本地產與半導體泡沫、2000年科網泡沫、2008年次貸危機），該報告驗證了上述規律的跨市場適用性，並指出加息本身並不可怕，但加息中後期需要警惕——歷次泡沫破滅的共同因素之一，均是連續加息最終導致宏觀環境和企業盈利轉向。
回到當前AI賽道，廣發證券的判斷是：AI產業景氣週期仍在進行時。據微軟報告，2026年第一季度全球AI滲透率為17.8%，其中美國31%、德國31%、中國16%。參照PC和網際網路的產業發展規律，滲透率需達到40%至50%才可能引發股價較長時間的滯漲，當前整體滲透率仍明顯偏低。與此同時，科技巨頭的資本開支（CAPEX）擴張仍在持續。該團隊指出，即使核心AI資產出現盈利增速二階導邊際放緩（對應表觀估值的階段性高點），也不意味著景氣拐點的出現，產業強度和滲透率仍將繼續支撐EPS和股價。
值得注意的是，上述結論出爐之際，A股科技成長賽道分歧顯著擴大。公募基金二季報顯示，電子行業配置比例已升至43.7%，刷新歷史紀錄，引發市場對“產業週期泡沫化”和“風格再平衡”的廣泛討論。廣發證券的分析為投資者提供了一套基於歷史統計規律的可跟蹤指標框架，但報告也強調，粗線條的賽道判斷將逐步讓位於對各環節景氣度的精細化追蹤。