五家美國科技巨頭在AI基礎設施上的鉅額投資背後，隱藏著一筆規模驚人的“隱性債務”。據《日經亞洲》報道，Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟和甲骨文這五家公司合計擁有約1.65萬億美元的資料中心相關表外負債，這一數字相當於它們資產負債表上1.35萬億美元賬面債務的122%。這意味著投資者目前看到的財務健康狀況可能被嚴重高估。

這些“隱藏債務”並非傳統意義上的借款，而是源自科技公司與資料中心運營商簽訂的長期合同。根據這些協議，巨頭們承諾一旦資料中心專案上線，將為其產生的算力付費。按照會計準則，這類尚未生效的遠期義務目前無需列入資產負債表，僅以腳註形式在季度財報中披露。然而，當這些資料中心投入運營後，合同將自動生效，屆時無論市場需求如何，科技公司都必須支付約定的費用。

各家公司的表外負債規模差異顯著。Meta的未列賬債務高達4200億美元，是其賬面債務1400億美元的三倍，表外與表內債務比率居五家之首。甲骨文的隱藏債務達2733億美元，較2022年水平飆升2900%，增幅最為驚人。其他三家的具體數字雖未逐一披露，但合計總額已超過萬億美元。

從積極面看，這些鉅額承諾並非盲目押注。報道指出，Alphabet、亞馬遜和微軟三家公司合計擁有約1.45萬億美元的雲服務積壓訂單，意味著它們已從客戶處獲得了未來服務的付款承諾。亞馬遜雲服務（AWS）CEO Matt Garman 向《日經亞洲》表示，這些投資“並非投機性”。這種模式看似合理——先簽客戶合同鎖定需求，再與資料中心籤長期協議獲取算力——但風險在於，如果AI需求未能持續爆發，巨頭們將陷入為過剩算力買單、卻無客戶可賣的困境。

更令人擔憂的是，《日經亞洲》指出，這些科技公司的資本支出已超過其盈利，迫使它們越來越依賴發行公司債券和新股來為投資融資。儘管AI算力需求仍在增長，但這項技術仍相對年輕且未經充分驗證。多位專家警告，AI需要惠及更廣泛的人群才能避免泡沫。一些企業已因“tokenmaxxing”（為幾乎所有業務使用AI）而遭遇成本失控，智慧體AI在數週內就能耗盡全年AI預算，導致部分公司開始減少AI使用或轉向更便宜的國產模型。

這種不確定性，加上科技公司以腳註形式“隱藏”鉅額負債的做法，引發了部分專家的擔憂。報道將這一會計手法與安然公司2001年的倒閉相類比——安然曾通過特殊目的實體隱藏不良資產。當然，當前科技巨頭並未像安然那樣實施欺詐，它們只是利用類似機制披露未來義務。但專家指出，這些合同義務在實質上與債務無異，其披露方式可能讓投資者低估了這些公司面臨的長期財務壓力。

對於AI產業投資者而言，這一發現意味著需要重新審視科技巨頭的真實財務槓桿。如果AI需求增長放緩，這些表外負債可能迅速轉化為實際虧損，進而影響相關公司的資本開支計劃、股價表現乃至整個AI產業鏈的融資環境。