摩根士丹利在最新研究報告中表示，蔚來旗下晶片子公司神璣科技（GeniTech）在2026年世界人工智慧大會（WAIC）上首次以獨立品牌形象登台，將自身定位從車載智駕晶片供應商擴充套件為覆蓋具身智慧與推理計算的全域AI晶片平台。這一戰略轉型標誌著蔚來的股票敘事正逐步從“現金消耗型電動車企”向“垂直整合AI晶片平台”遷移，構成值得密切關注的估值重塑向量。

摩根士丹利維持對蔚來港股的增持評級，目標價港幣58元，較7月20日收盤價港幣39.26元有約48%的上行空間。分析師Tim Hsiao團隊指出，神璣科技的外部融資有望緩解蔚來沉重的研發支出壓力，進而支撐公司實現2026年盈利目標。

神璣科技在WAIC 2026上的首次獨立亮相，是此次估值邏輯重構的核心觸發點。管理層在大會上將神璣科技定位為橫跨三大領域的全場景矽基平台：智慧輔助駕駛、具身智慧以及智慧體推理。管理層將其稱為中國唯一同時覆蓋上述三個領域的晶片廠商。

產品線方面，神璣科技目前圍繞NX9031系列展開佈局。高階型號NX9031X主攻輔助駕駛，已搭載於蔚來及旗下子品牌Onvo的全部車型，累計出貨量突破30萬顆。中端型號NX9031U基於同一5奈米車規級製程，在風冷條件下可提供最高800 TOPS等效算力，併為面向機器人感知規劃、智慧計算及先進製造的“睿動”具身智慧開發平台提供算力支撐。此外，神璣科技還推出了分散式智慧體平台，並配套NX9031C/NX6031感知晶片。

摩根士丹利認為，對投資者而言，真正關鍵的是神璣科技從駕駛場景向人形機器人訓練推理、無人駕駛物流及高算力終端等工作負載的遷移——這些恰恰是能夠拓寬汽車供應商可定址市場、賦予成長故事上行空間的相鄰賽道。

神璣科技的商業化進展，正在從融資與成本兩個維度為蔚來提供實質性支撐。融資層面，神璣科技自2025年6月完成分拆以來，已累計吸引外部資金近人民幣30億元，今年2月完成的外部融資輪將其投後估值定格於約人民幣83億元。外部資本的持續注入有助於分擔蔚來集團的研發重負，為公司實現2026年盈利目標創造條件。

成本層面，自研晶片對進口算力的替代效應同樣不可忽視。報告指出，單顆NX9031的算力相當於四顆輝達Orin處理器，每增加一顆出貨量均可將固定研發成本攤薄至更大的銷量基數之上。值得關注的是，神璣科技已於2025年底開始向第三方汽車晶片廠商授權NX9031技術，由此新增了一層版稅收入來源。規模效應疊加自供能力，將使蔚來的晶片業務逐步從拖累利潤轉變為保護利潤的力量。

蔚來目前持有神璣科技約63%的控股權，這意味著晶片業務已成為上市公司內部一個日益清晰可見的看漲期權，與汽車主業並行存在。摩根士丹利對蔚來港股設定的基準情景目標價為港幣50元，對應2026年預期市銷率0.8倍，預計公司將於2027年實現盈利。牛市情景下目標價為港幣109元（對應1.8倍2026年預期市銷率），熊市情景下目標價為港幣21元（對應0.3倍）。

財務預測方面，預計蔚來2026年營收約為人民幣1286億元，EBITDA轉正至約人民幣26億元，淨虧損收窄至約人民幣33億元；2027年有望實現淨利潤轉正。主要上行風險包括：蔚來品牌及Onvo銷量超預期放量、ADAS服務滲透率加速提升；主要下行風險則包括：銷量不及預期、運營效率改善遲緩，以及行業整體估值承壓。