自動駕駛公司Momenta將於2026年7月8日在港交所正式掛牌上市，計劃發售約1993.8萬股，每股定價295.6港元，IPO募資總額達58.9億港元。按此定價計算，公司市值約為696億港元（約合602億人民幣或88.7億美元）。

此次IPO的基石投資者陣容引人注目。賓士、比亞迪、新加坡GIC、富達國際、貝萊德等14家機構共同認購了約996萬股，佔全球發售股份的近一半。讓德系豪華品牌、中國新能源巨頭與新加坡主權基金出現在同一張認購單上，這在港股科技IPO歷史上並不常見，也側面反映出Momenta在汽車產業中的獨特定位。

市場給Momenta貼上的最顯著標籤是“物理AI第一股”。與依賴網際網路文本語料訓練的數字AI不同，物理AI的壁壘建立在真實的物理世界資料之上——剎車距離、路面摩擦力、人類司機的應急反應，這些資訊無法從網際網路獲取，只能通過一輛輛量產車在實際道路中一公里一公里地跑出來。Momenta從成立之初就確立了“一個飛輪、兩條腿”的戰略：以量產輔助駕駛獲取海量資料和收入，同時用這些資料驅動L4級自動駕駛技術的進化。

這一戰略的財務回報已開始顯現。公司許可收入（即車型量產後按裝車數量收取的授權費）從2023年的0.23億元飆升至2025年的9.68億元，兩年增長42倍，佔總收入比重從3.1%躍升至40.1%。與之相伴的是毛利率的顯著改善：17.5%（2023年）、49.0%（2024年）、71.6%（2025年）。這表明Momenta正從傳統“賣人天”的專案制Tier 1，向“賣軟體授權”的平台型公司轉變。

支撐高毛利的核心是龐大的資料積累。截至目前，Momenta累計交付超100款車型，搭載量突破100萬台，定點車型超210款，其城市NOA銷量在獨立第三方供應商中市佔率達65%。這些車輛來自24家整車廠，累計貢獻了120億公里的實車裡程資料，從中提煉出超1億段黃金資料片段。資料的多樣性和規模，構成了Momenta訓練其世界模型的關鍵護城河。

在技術路線上，Momenta近期完成了三次關鍵跨越。其一，收入結構從依賴一次性開發費轉向以許可費為主，商業模式更具可擴充套件性。其二，通過與晶片公司新芯航途深度合作，推出定製化SoC晶片X7，並已搭載於上汽大眾ID.ERA 9X車型，向軟硬一體方向延伸。其三，在2026年4月北京車展釋出R7強化學習世界模型，試圖用同一套底層系統架構覆蓋乘用車、Robotaxi、Robovan乃至未來的具身智慧場景。

分析師對Momenta的估值存在分歧。有觀點認為，25倍市銷率已包含市場對“物理AI第一股”的稀缺性溢價，若2026至2027年營收增速不能維持在50%-70%，估值將面臨泡沫風險。但也有分析師測算，到2029年第三方智駕演算法市場空間可達200億元人民幣，若Momenta佔據四分之一份額，年淨利潤有望達30多億元，對應1000億元人民幣市值，較當前仍有增長空間。

值得注意的是，Momenta在L4級業務上也有激進規劃。據行業媒體瞭解，公司今年計劃投入運營800輛Robotaxi，2027年增至4000輛，2028年進一步擴大至15000輛。Robovan業務今年預計出貨4000輛整車。不過，由於2026年上半年中國汽車零售銷量同比下滑近20%，市場對汽車相關股的信心不足，Momenta上市後股價可能面臨一定壓力。

Momenta能夠同時獲得賓士、豐田、通用、比亞迪等全球主要車企的信任，關鍵在於其“中立第三方供應商”的定位。在智駕行業，資料是核心資產，沒有車企願意將車輛行駛資料交給可能與自己爭奪品牌主導權的供應商。Momenta為這些巨頭提供了一個智駕能力足夠強、又不搶品牌靈魂的選項。目前，全球前十大車企中已有九家與Momenta建立合作。

從十年前選擇不被看好的量產資料驅動路線，到如今以“物理AI第一股”身份登陸資本市場，Momenta的故事核心在於一個持續加速的迴圈：更大規模的資料訓練出更好的模型，更好的模型贏得更多車企定點，更多量產車又產生更豐富的資料。這個飛輪能否持續高速運轉，將決定其600億港元市值究竟是起點還是天花板。