自动驾驶公司Momenta将于2026年7月8日在港交所正式挂牌上市，计划发售约1993.8万股，每股定价295.6港元，IPO募资总额达58.9亿港元。按此定价计算，公司市值约为696亿港元（约合602亿人民币或88.7亿美元）。

此次IPO的基石投资者阵容引人注目。奔驰、比亚迪、新加坡GIC、富达国际、贝莱德等14家机构共同认购了约996万股，占全球发售股份的近一半。让德系豪华品牌、中国新能源巨头与新加坡主权基金出现在同一张认购单上，这在港股科技IPO历史上并不常见，也侧面反映出Momenta在汽车产业中的独特定位。

市场给Momenta贴上的最显著标签是“物理AI第一股”。与依赖互联网文本语料训练的数字AI不同，物理AI的壁垒建立在真实的物理世界数据之上——刹车距离、路面摩擦力、人类司机的应急反应，这些信息无法从互联网获取，只能通过一辆辆量产车在实际道路中一公里一公里地跑出来。Momenta从成立之初就确立了“一个飞轮、两条腿”的战略：以量产辅助驾驶获取海量数据和收入，同时用这些数据驱动L4级自动驾驶技术的进化。

这一战略的财务回报已开始显现。公司许可收入（即车型量产后按装车数量收取的授权费）从2023年的0.23亿元飙升至2025年的9.68亿元，两年增长42倍，占总收入比重从3.1%跃升至40.1%。与之相伴的是毛利率的显著改善：17.5%（2023年）、49.0%（2024年）、71.6%（2025年）。这表明Momenta正从传统“卖人天”的项目制Tier 1，向“卖软件授权”的平台型公司转变。

支撑高毛利的核心是庞大的数据积累。截至目前，Momenta累计交付超100款车型，搭载量突破100万台，定点车型超210款，其城市NOA销量在独立第三方供应商中市占率达65%。这些车辆来自24家整车厂，累计贡献了120亿公里的实车里程数据，从中提炼出超1亿段黄金数据片段。数据的多样性和规模，构成了Momenta训练其世界模型的关键护城河。

在技术路线上，Momenta近期完成了三次关键跨越。其一，收入结构从依赖一次性开发费转向以许可费为主，商业模式更具可扩展性。其二，通过与芯片公司新芯航途深度合作，推出定制化SoC芯片X7，并已搭载于上汽大众ID.ERA 9X车型，向软硬一体方向延伸。其三，在2026年4月北京车展发布R7强化学习世界模型，试图用同一套底层系统架构覆盖乘用车、Robotaxi、Robovan乃至未来的具身智能场景。

分析师对Momenta的估值存在分歧。有观点认为，25倍市销率已包含市场对“物理AI第一股”的稀缺性溢价，若2026至2027年营收增速不能维持在50%-70%，估值将面临泡沫风险。但也有分析师测算，到2029年第三方智驾算法市场空间可达200亿元人民币，若Momenta占据四分之一份额，年净利润有望达30多亿元，对应1000亿元人民币市值，较当前仍有增长空间。

值得注意的是，Momenta在L4级业务上也有激进规划。据行业媒体了解，公司今年计划投入运营800辆Robotaxi，2027年增至4000辆，2028年进一步扩大至15000辆。Robovan业务今年预计出货4000辆整车。不过，由于2026年上半年中国汽车零售销量同比下滑近20%，市场对汽车相关股的信心不足，Momenta上市后股价可能面临一定压力。

Momenta能够同时获得奔驰、丰田、通用、比亚迪等全球主要车企的信任，关键在于其“中立第三方供应商”的定位。在智驾行业，数据是核心资产，没有车企愿意将车辆行驶数据交给可能与自己争夺品牌主导权的供应商。Momenta为这些巨头提供了一个智驾能力足够强、又不抢品牌灵魂的选项。目前，全球前十大车企中已有九家与Momenta建立合作。

从十年前选择不被看好的量产数据驱动路线，到如今以“物理AI第一股”身份登陆资本市场，Momenta的故事核心在于一个持续加速的循环：更大规模的数据训练出更好的模型，更好的模型赢得更多车企定点，更多量产车又产生更丰富的数据。这个飞轮能否持续高速运转，将决定其600亿港元市值究竟是起点还是天花板。