輝達與AMD剛剛交出了兩份截然不同的AI硬體成績單。輝達單季營收達到816.1億美元，同比增長85.23%；AMD同期營收為102.53億美元，增速為37.85%。單看資料中心業務，差距更為懸殊——輝達該板塊收入752.46億美元，同比增長92%，而AMD整個資料中心部門收入為57.75億美元。一個更具衝擊力的對比是：輝達僅網路業務收入就達到148億美元，同比增長199%，這一數字已是AMD資料中心總收入的約1.4倍。

在盈利能力上，兩者同樣不在同一量級。輝達非GAAP毛利率維持在75%，而AMD約為55%。作者指出，輝達正在一個八倍於對手的營收基數上，以更高的利潤率持續複利增長。

產品節奏方面，輝達的Rubin系統已進入全面量產階段，將於今年秋季向八大主要超大規模客戶發貨。黃仁勳將此輪擴張稱為“人類歷史上最大規模的基礎設施建設”。AMD則寄望於MI450系列與Helios架構，Lisa Su透露客戶對其的初步預測已超出內部預期，Meta更承諾部署高達6吉瓦的Instinct GPU算力。但作者認為，AMD仍扮演著快速跟隨者的角色，在輝達已經佔據主導的超大規模雲市場中租用剩餘容量。

軟體生態的護城河同樣在加深。輝達圍繞CUDA、Dynamo 1.0、NVLink和InfiniBand構建了完整的系統級方案，並加入了Vera Rubin CPU。AMD則以開源的ROCm 7和UALink聯盟應對，作者評論稱這種開放路線雖具包容性，卻拖慢了統一執行的步伐。

資本回報策略也透露出不同的訊號。輝達授權了800億美元的股票回購計劃，並將股息從每股0.01美元大幅提升至0.25美元。AMD方面，Lisa Su在5月至6月間以436.89至476.43美元的價格區間減持了公司股票。作者認為，在AMD市盈率高達三位數的背景下，這一對比值得留意。

展望下一季度，輝達給出了910億美元的營收指引，且已有1190億美元的供應承諾在手；AMD則預計營收約112億美元，毛利率約56%。作者表示將密切關注MI450 Helios機架能否將客戶意向轉化為實際部署的算力，以及Kyber的推遲是否真能為AMD開啟多頭所期待的機會視窗。

儘管市場傳聞輝達垂直整合的Kyber NVL144機架架構可能推遲12個月至2028年，作者仍堅定站在輝達一邊。其核心邏輯在於：AMD年初至今157.77%的漲幅已計入了大量對MI450的樂觀預期，而輝達同期僅上漲4.98%；輝達在規模、毛利率、軟體鎖定和資本回報上的結構性優勢並未改變，且正通過提前數年鎖定光學器件與封裝合作伙伴來鞏固供應鏈壁壘。作者最後總結，對於尋求AI基礎設施最純粹敞口的投資者而言，輝達仍是那個所有模型都在其上訓練的平台，其結構性贏家地位難以撼動。