英伟达与AMD刚刚交出了两份截然不同的AI硬件成绩单。英伟达单季营收达到816.1亿美元，同比增长85.23%；AMD同期营收为102.53亿美元，增速为37.85%。单看数据中心业务，差距更为悬殊——英伟达该板块收入752.46亿美元，同比增长92%，而AMD整个数据中心部门收入为57.75亿美元。一个更具冲击力的对比是：英伟达仅网络业务收入就达到148亿美元，同比增长199%，这一数字已是AMD数据中心总收入的约1.4倍。

在盈利能力上，两者同样不在同一量级。英伟达非GAAP毛利率维持在75%，而AMD约为55%。作者指出，英伟达正在一个八倍于对手的营收基数上，以更高的利润率持续复利增长。

产品节奏方面，英伟达的Rubin系统已进入全面量产阶段，将于今年秋季向八大主要超大规模客户发货。黄仁勋将此轮扩张称为“人类历史上最大规模的基础设施建设”。AMD则寄望于MI450系列与Helios架构，Lisa Su透露客户对其的初步预测已超出内部预期，Meta更承诺部署高达6吉瓦的Instinct GPU算力。但作者认为，AMD仍扮演着快速跟随者的角色，在英伟达已经占据主导的超大规模云市场中租用剩余容量。

软件生态的护城河同样在加深。英伟达围绕CUDA、Dynamo 1.0、NVLink和InfiniBand构建了完整的系统级方案，并加入了Vera Rubin CPU。AMD则以开源的ROCm 7和UALink联盟应对，作者评论称这种开放路线虽具包容性，却拖慢了统一执行的步伐。

资本回报策略也透露出不同的信号。英伟达授权了800亿美元的股票回购计划，并将股息从每股0.01美元大幅提升至0.25美元。AMD方面，Lisa Su在5月至6月间以436.89至476.43美元的价格区间减持了公司股票。作者认为，在AMD市盈率高达三位数的背景下，这一对比值得留意。

展望下一季度，英伟达给出了910亿美元的营收指引，且已有1190亿美元的供应承诺在手；AMD则预计营收约112亿美元，毛利率约56%。作者表示将密切关注MI450 Helios机架能否将客户意向转化为实际部署的算力，以及Kyber的推迟是否真能为AMD打开多头所期待的机会窗口。

尽管市场传闻英伟达垂直整合的Kyber NVL144机架架构可能推迟12个月至2028年，作者仍坚定站在英伟达一边。其核心逻辑在于：AMD年初至今157.77%的涨幅已计入了大量对MI450的乐观预期，而英伟达同期仅上涨4.98%；英伟达在规模、毛利率、软件锁定和资本回报上的结构性优势并未改变，且正通过提前数年锁定光学器件与封装合作伙伴来巩固供应链壁垒。作者最后总结，对于寻求AI基础设施最纯粹敞口的投资者而言，英伟达仍是那个所有模型都在其上训练的平台，其结构性赢家地位难以撼动。