科技巨頭為AI軍備競賽掀起的發債狂潮，正在債券市場遭遇投資者的冷眼相待。亞馬遜、谷歌、Meta、微軟和甲骨文這五大超大規模雲服務商發行的長期債券，近期價格持續下跌，成為投資級債券市場中表現最差的板塊之一。

據美國銀行全球研究的數據，這五家公司發行的債券，其收益率目前較同等評級和期限的藍籌債券高出約0.6個百分點。這一風險溢價已攀升至投資級市場所有行業中的最高水平，意味著債券市場對AI相關企業的信用風險評估正在顯著收緊。

本輪拋售的直接導火索是供給端的急劇膨脹。同樣來自美國銀行全球研究的統計顯示，今年以來AI相關高評級債券的跨幣種發行規模已達2700億美元，幾乎是去年全年總量的兩倍。持續湧入的新債供給令投資者的持倉壓力驟增。

亞馬遜本週二的發債案例最能體現市場情緒的轉變。公司此次發行了250億美元債券，但長期限品種的需求明顯疲軟。據英國《金融時報》援引知情銀行家和投資者透露，其五年期債券的認購訂單比30年期債券高出約20%。Janus Henderson全球多資產信用主管John Lloyd對此解釋稱，由於許多投資組合已大量持有AI相關債務，投資者不得不拋售手中已有的超大規模雲服務商債券，才能為亞馬遜的新發債騰出空間。

SpaceX的一隻30年期債券同樣承受壓力，其收益率從不到兩週前的發行價6.7%攀升至7.3%，價格下跌幅度明顯。

市場拋壓集中於長端，深層邏輯在於投資者對AI資本支出長期回報的根本性懷疑。DoubleLine基金組合經理Mariya Entina指出，購買30年期債券通常要求企業有非常穩定的前景和清晰的投資回報，而AI資本支出的長期盈利能力目前仍存在疑問。她表示，該機構更傾向於承擔更近期的風險。Capital Group組合經理Pramod Atluri同樣偏好短期限超大規模雲服務商債券，他認為技術迭代如此之快，使得長期借貸變成一項風險更高的命題，十年後這個行業的格局如何，目前根本無法預判。

長期債券的主要買家通常是保險公司和養老基金，這類機構需要匹配長期負債，投資風格往往較為保守，對上述不確定性的容忍度也更低。Entina補充了這一結構性因素的觀察。

高利率環境進一步削弱了長期債券的吸引力。通脹持續高於目標水平，加之市場預期美聯儲政策利率將維持“更高更久”，短端美國國債已提供相當可觀的收益率。一位專注於高評級信用的分析師指出，如果無需在收益率曲線上走得太遠就能鎖定有吸引力的收益率，投資者便缺乏承擔更多期限風險的動力。

近期科技股的劇烈波動同樣壓制了債券市場的情緒。John Lloyd補充稱，部分投資者在股票投資組合中已持有大量科技板塊敞口，這可能進一步壓低他們在債券市場追加相關風險敞口的意願。高盛研究首席信用策略師Amanda Lynam也持相同觀點。

目前，超大規模雲服務商的短期借貸成本仍保持穩定，顯示市場對這些公司近期償債能力並無擔憂。但投資者正在用實際行動表明：對於這場AI建設浪潮能否兌現其長遠承諾，債券市場遠比股票市場更加審慎。