科技巨头为AI军备竞赛掀起的发债狂潮，正在债券市场遭遇投资者的冷眼相待。亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文这五大超大规模云服务商发行的长期债券，近期价格持续下跌，成为投资级债券市场中表现最差的板块之一。

据美国银行全球研究的数据，这五家公司发行的债券，其收益率目前较同等评级和期限的蓝筹债券高出约0.6个百分点。这一风险溢价已攀升至投资级市场所有行业中的最高水平，意味着债券市场对AI相关企业的信用风险评估正在显著收紧。

本轮抛售的直接导火索是供给端的急剧膨胀。同样来自美国银行全球研究的统计显示，今年以来AI相关高评级债券的跨币种发行规模已达2700亿美元，几乎是去年全年总量的两倍。持续涌入的新债供给令投资者的持仓压力骤增。

亚马逊本周二的发债案例最能体现市场情绪的转变。公司此次发行了250亿美元债券，但长期限品种的需求明显疲软。据英国《金融时报》援引知情银行家和投资者透露，其五年期债券的认购订单比30年期债券高出约20%。Janus Henderson全球多资产信用主管John Lloyd对此解释称，由于许多投资组合已大量持有AI相关债务，投资者不得不抛售手中已有的超大规模云服务商债券，才能为亚马逊的新发债腾出空间。

SpaceX的一只30年期债券同样承受压力，其收益率从不到两周前的发行价6.7%攀升至7.3%，价格下跌幅度明显。

市场抛压集中于长端，深层逻辑在于投资者对AI资本支出长期回报的根本性怀疑。DoubleLine基金组合经理Mariya Entina指出，购买30年期债券通常要求企业有非常稳定的前景和清晰的投资回报，而AI资本支出的长期盈利能力目前仍存在疑问。她表示，该机构更倾向于承担更近期的风险。Capital Group组合经理Pramod Atluri同样偏好短期限超大规模云服务商债券，他认为技术迭代如此之快，使得长期借贷变成一项风险更高的命题，十年后这个行业的格局如何，目前根本无法预判。

长期债券的主要买家通常是保险公司和养老基金，这类机构需要匹配长期负债，投资风格往往较为保守，对上述不确定性的容忍度也更低。Entina补充了这一结构性因素的观察。

高利率环境进一步削弱了长期债券的吸引力。通胀持续高于目标水平，加之市场预期美联储政策利率将维持“更高更久”，短端美国国债已提供相当可观的收益率。一位专注于高评级信用的分析师指出，如果无需在收益率曲线上走得太远就能锁定有吸引力的收益率，投资者便缺乏承担更多期限风险的动力。

近期科技股的剧烈波动同样压制了债券市场的情绪。John Lloyd补充称，部分投资者在股票投资组合中已持有大量科技板块敞口，这可能进一步压低他们在债券市场追加相关风险敞口的意愿。高盛研究首席信用策略师Amanda Lynam也持相同观点。

目前，超大规模云服务商的短期借贷成本仍保持稳定，显示市场对这些公司近期偿债能力并无担忧。但投资者正在用实际行动表明：对于这场AI建设浪潮能否兑现其长远承诺，债券市场远比股票市场更加审慎。