全球存儲芯片巨頭 SK 海力士於本週五正式在納斯達克掛牌，以美國存託憑證（ADR）形式進行交易。此次上市的核心目標之一，是測試這家韓國公司能否打破長期困擾其估值的“韓國折價”現象。所謂“韓國折價”，是指韓國企業因公司治理結構不透明、財閥體系複雜等因素，其股票估值普遍低於全球同類公司的狀況。
根據 LSEG 的數據，儘管 SK 海力士在高速增長的高帶寬內存（HBM）市場佔據領導地位，但其股票交易價格僅為 12 個月遠期盈利的 4.8 倍。這一數字不僅遠低於行業 29.84 倍的中位數，也顯著落後於其美國競爭對手美光科技的 6.6 倍。這種巨大的估值鴻溝，正是此次納斯達克上市試圖解決的核心問題。
對於上市能否縮小折價，市場分析人士普遍持謹慎樂觀態度。Futurum Group 半導體與基礎設施負責人 Rolf Bulk 表示，ADR 上市為估值差距的收窄提供了空間，但他預計“韓國折價”不會完全消失。多資產交易平臺 eToro 的市場分析師 Zavier Wong 則指出，SK 海力士與美光之間的市盈率差異主要源於“可及性和熟悉度”。多年來，由於美國基金在投資韓國股票時面臨諸多障礙，導致 SK 海力士的估值被持續壓低，儘管其在 AI 內存領域的地位更為強勢。
Wong 還強調了一個關鍵點：股價上漲本身並不等同於折價縮小。數據顯示，儘管美光股價今年已飆升近 250%，SK 海力士也大漲 240%，但兩者之間的估值差距並未因此收窄。KB 金融集團的全球投資策略師 Peter Kim 同樣認為，上市將改善海外投資者的准入渠道，這些投資者歷來在購買韓國股票時面臨重重困難。他指出，納斯達克對上市公司在市值、公眾持股量、股東人數以及公司治理（如審計委員會、董事獨立性和股東投票權）等方面的嚴格要求，將有助於緩解美國投資者的部分顧慮，成為縮小折價的重要因素。
此次上市也被視為 SK 海力士為其龐大的資本支出計劃拓寬融資渠道的關鍵一步。標普全球評級的副總監 Ji Cheong 透露，公司未來兩年的年度資本支出預計將高達 50 萬億至 70 萬億韓元，儘管大部分資金將通過內部現金流解決（預計同期年運營現金流將超過 200 萬億韓元），但上市募資仍能提供部分支持。eToro 的 Wong 補充稱，此舉還可能為 SK 海力士未來在美國市場進行股票回購、加強投資者關係乃至更廣泛的業務擴張鋪平道路。
然而，SK 海力士在資本市場尋求價值重估的同時，其業務基本面也面臨著日益激烈的競爭挑戰。Rayliant 首席投資組合經理 Philip Wool 指出，SK 海力士已成為“自身成功的受害者”，因為 AI 加速器對 HBM 的爆炸性需求已遠超其供應能力。這為三星電子和美光創造了機會，它們正加速投資競爭產品，並與尋求供應鏈多元化的超大規模雲服務商簽訂供貨協議。
Futurum Group 的 Bulk 預測，SK 海力士雖將保持最大 HBM 供應商的地位，但其市場份額預計將從去年的約 57% 降至今年的 50% 左右，並隨著三星的追趕和美光確立第三大玩家地位，長期可能進一步滑落至 40% 出頭的水平。Bulk 認為，更大的挑戰並非市場份額，而是產能。他強調，真正的爭論焦點不在於份額，而在於誰能率先實現滿足需求的產能，即便目前已宣佈的晶圓廠擴建計劃，到本十年末仍不足以滿足預期需求。