7月8日，香港交易所同時迎來兩家中國自動駕駛公司掛牌，分別是主打乘用車智能駕駛方案的Momenta與深耕礦區無人駕駛的易控智駕。首日交易行情迅速分化，為觀察當前資本市場對AI應用層公司的定價邏輯提供了鮮活樣本。

Momenta以295.6港元的固定價格發行，未設價格區間，公開發售部分獲得413.63倍超額認購，國際發售吸引超千億港元機構訂單，14家基石投資者合計認購約996萬股，佔全球發售股份近一半。然而，其股價在開盤衝至314.8港元高點後持續回落，最終收平於發行價，全天成交額14.2億港元，總市值約696.25億港元。

相比之下，規模較小的易控智駕以招股價上限87.92港元定價，募資約23億港元。儘管上市前一晚暗盤交易一度下探近兩成，正式掛牌後卻走勢強勁，開盤91港元，盤中最高觸及101.2港元，最終收報96.7港元，較發行價上漲9.99%，成交額6.83億港元，總市值約142.99億港元。

兩家公司截然不同的首日表現，折射出市場對智駕賽道估值預期的深層轉變。Momenta講述的是從乘用車智駕延伸至Robovan、Robotruck和Robotaxi的“物理AI”故事，手握奔馳、寶馬、豐田等車企客戶名單，但估值預期已被一級市場推至高位。易控智駕則聚焦礦山這一封閉、剛需場景，截至2025年底運營2580輛活躍無人駕駛礦卡，按收入計市場份額約37.6%，其客戶與股東高度重合，商業閉環更容易被市場理解。

財務數據揭示了各自的挑戰與進展。Momenta在2023至2025年間營收從7.43億元增至24.13億元，毛利率從17.5%躍升至71.6%，經調整淨虧損從10.9億元收窄至約3億元。公司創始人曹旭東給出了盈利時間表：今年戰略性虧損繼續收窄，明年打平，後年實現盈利。但這需要在裝車規模、毛利釋放與研發加碼之間精準平衡，僅GPU一項投入，預計今年約2億美元，後年可能增至16億美元。

易控智駕的營收三年間從2.71億元漲至14.35億元，毛利率從-18.6%提升至10.1%，但其經調整淨虧損在2025年擴大至4.84億元，三年累計虧損約12.4億元，且前五大客戶貢獻六至九成收入，客戶集中度風險顯著。

此次IPO正值智駕行業劇烈出清期。禾多科技破產清算，縱目科技司法重整，毫末智行停工放假，已上市的文遠知行、地平線等股價亦從高點大幅回撤。華為乾崑ADS正將高階智駕方案從30萬元以上車型下探至13萬級市場，進一步擠壓第三方供應商的生存空間。曹旭東判斷，中國高階輔助駕駛第三方市場最終可能只剩兩三家，改變格局的窗口正在關閉。

Momenta此次IPO發行市值約696億港元，相比此前一級市場超千億元的估值預期有明顯折讓，反映出行業普遍存在的“一二級市場價值倒掛”現象。首日行情表明，資金雖願意給頭部公司時間，但已不再為一個宏大故事無條件買單。對於整個AI應用層而言，從“相信空間”轉向“看清賬本”的估值邏輯切換，正在成為新的市場共識。