自由資本市場策略師傑伊·伍茲近日在CNBC節目中丟擲一個引人深思的判斷：投資者以為自己在買入的AI交易，與實際在賺錢的AI交易，完全是兩回事。他的核心論點是，AI投資熱潮正在降溫，但晶片製造商卻在悄然成為真正的贏家。
這一觀點出爐的背景頗具戲劇性。就在此前，韓國綜合股價指數遭遇當地媒體所稱的“黑色星期二”，單日暴跌近10%，觸發熔斷機制，外資大規模拋售半導體股票。美國晶片股也隨之承壓。伍茲認為，這並非意外，而是市場均值迴歸的體現。他指出，動量指標早已發出訊號——相對強弱指數在指數走高時卻不斷形成更低的高點，調整在所難免。
伍茲的同事馬特·鮑爾斯進一步用資料支撐了這一判斷。他指出，科技巨頭們正在因鉅額AI資本支出而受到懲罰。以微軟為例，該公司2026財年第三季度資本支出高達308.8億美元，同比增長84.4%，推動其AI業務年化收入突破370億美元。然而，截至6月22日，微軟股價年內仍下跌21%。鮑爾斯直言，市場似乎在懲罰這些“盲目”投入約6500億美元到AI領域的巨頭，並祈禱這不是一個無法掙脫的陷阱。
但資本支出並非沒有回報——只是回報流向了別處。在產業鏈上游，晶片供應商的業績與股價表現截然不同。博通2026財年第二季度AI半導體收入達108億美元，同比增長143%，公司執行長陳福陽更指引第三季度AI收入約160億美元，同比增長超過200%。輝達資料中心業務收入高達752.5億美元，同比增長92%，其中資料中心網路業務飆升199%。執行長黃仁勳將這一擴張稱為“人類歷史上最大規模的基礎設施建設”。
代工巨頭台積電幾乎承接了所有關鍵晶片的製造，其股價年內累計上漲54.67%，過去一年漲幅達125.63%。博通年內上漲10.7%，輝達上漲5.6%。鮑爾斯總結道，半導體板塊整體上漲了100%，而科技七巨頭卻下跌了2%，半導體股在標普500指數中的權重已達到創紀錄的近20%。
在這輪晶片股行情中，儲存晶片製造商美光科技的表現尤為搶眼。該公司股價年內暴漲229%，背後是儲存晶片從普通商品向戰略性資產的定位轉變。執行長桑傑·梅赫羅特拉將儲存晶片描述為超大規模客戶的關鍵戰略資產。美光上一季度業績也確實亮眼：營收238.6億美元，同比增長196.3%，每股收益12.20美元，遠超市場預期的8.73美元，並指引第三季度營收約335億美元，毛利率高達81%。董事會還批准將股息提高30%。
然而，伍茲對美光即將釋出的財報持謹慎態度。他警告稱，儘管市場普遍預期美光將交出亮眼成績單，但這一利好可能已被股價充分消化。他指出，過去八次財報中，美光有六次在釋出後股價下跌，即便業績大幅超預期。期權市場定價也顯示，財報日的漲跌機率幾乎各半。預測市場Polymarket給出美光業績超預期機率高達96%，但同日股價方向機率卻是50比50。伍茲擔憂的是，圖表已經提前貼現了這場業績盛宴。
策略師託尼·張則從對沖成本的角度補充了觀察。他指出，某些高估值股票的期權已變得異常昂貴，機構投資者正在大量買入看跌期權進行保護。這從側面反映出市場對高估值科技股的謹慎情緒正在升溫。
如果伍茲和鮑爾斯的均值迴歸論成立，那麼近期單日淨流入69.3億美元的VanEck半導體ETF，或許正是聰明錢在行情明朗前從AI支出方轉向供應商的佈局。美光週三的財報將成為驗證這一輪動的下一個關鍵資料點。市場關注的焦點或許不應是業績是否超預期，而是公司給出的未來指引。