自由资本市场策略师杰伊·伍兹近日在CNBC节目中抛出一个引人深思的判断：投资者以为自己在买入的AI交易，与实际在赚钱的AI交易，完全是两回事。他的核心论点是，AI投资热潮正在降温，但芯片制造商却在悄然成为真正的赢家。
这一观点出炉的背景颇具戏剧性。就在此前，韩国综合股价指数遭遇当地媒体所称的“黑色星期二”，单日暴跌近10%，触发熔断机制，外资大规模抛售半导体股票。美国芯片股也随之承压。伍兹认为，这并非意外，而是市场均值回归的体现。他指出，动量指标早已发出信号——相对强弱指数在指数走高时却不断形成更低的高点，调整在所难免。
伍兹的同事马特·鲍尔斯进一步用数据支撑了这一判断。他指出，科技巨头们正在因巨额AI资本支出而受到惩罚。以微软为例，该公司2026财年第三季度资本支出高达308.8亿美元，同比增长84.4%，推动其AI业务年化收入突破370亿美元。然而，截至6月22日，微软股价年内仍下跌21%。鲍尔斯直言，市场似乎在惩罚这些“盲目”投入约6500亿美元到AI领域的巨头，并祈祷这不是一个无法挣脱的陷阱。
但资本支出并非没有回报——只是回报流向了别处。在产业链上游，芯片供应商的业绩与股价表现截然不同。博通2026财年第二季度AI半导体收入达108亿美元，同比增长143%，公司首席执行官陈福阳更指引第三季度AI收入约160亿美元，同比增长超过200%。英伟达数据中心业务收入高达752.5亿美元，同比增长92%，其中数据中心网络业务飙升199%。首席执行官黄仁勋将这一扩张称为“人类历史上最大规模的基础设施建设”。
代工巨头台积电几乎承接了所有关键芯片的制造，其股价年内累计上涨54.67%，过去一年涨幅达125.63%。博通年内上涨10.7%，英伟达上涨5.6%。鲍尔斯总结道，半导体板块整体上涨了100%，而科技七巨头却下跌了2%，半导体股在标普500指数中的权重已达到创纪录的近20%。
在这轮芯片股行情中，存储芯片制造商美光科技的表现尤为抢眼。该公司股价年内暴涨229%，背后是存储芯片从普通商品向战略性资产的定位转变。首席执行官桑杰·梅赫罗特拉将存储芯片描述为超大规模客户的关键战略资产。美光上一季度业绩也确实亮眼：营收238.6亿美元，同比增长196.3%，每股收益12.20美元，远超市场预期的8.73美元，并指引第三季度营收约335亿美元，毛利率高达81%。董事会还批准将股息提高30%。
然而，伍兹对美光即将发布的财报持谨慎态度。他警告称，尽管市场普遍预期美光将交出亮眼成绩单，但这一利好可能已被股价充分消化。他指出，过去八次财报中，美光有六次在发布后股价下跌，即便业绩大幅超预期。期权市场定价也显示，财报日的涨跌概率几乎各半。预测市场Polymarket给出美光业绩超预期概率高达96%，但同日股价方向概率却是50比50。伍兹担忧的是，图表已经提前贴现了这场业绩盛宴。
策略师托尼·张则从对冲成本的角度补充了观察。他指出，某些高估值股票的期权已变得异常昂贵，机构投资者正在大量买入看跌期权进行保护。这从侧面反映出市场对高估值科技股的谨慎情绪正在升温。
如果伍兹和鲍尔斯的均值回归论成立，那么近期单日净流入69.3亿美元的VanEck半导体ETF，或许正是聪明钱在行情明朗前从AI支出方转向供应商的布局。美光周三的财报将成为验证这一轮动的下一个关键数据点。市场关注的焦点或许不应是业绩是否超预期，而是公司给出的未来指引。