港股AI板塊再度迎來標誌性時刻。6月22日，智譜（2513.HK）股價高開高走，盤中一度上漲42%，觸及2980港元的歷史高點，最終收於2410港元，公司總市值站上1.07萬億港元。這家今年1月才以116.2港元發行價登陸港交所的AI企業，在不到半年時間裡股價翻了近20倍，成為市場矚目的現象級標的。

本輪暴漲的直接導火索，是GLM-5.2模型的發佈。6月13日，智譜官宣該模型並開放API商用調用，此後五個交易日股價累計漲幅近120%，市值增長約5800億港元，單此增量已逼近中國電信的總市值。GLM-5.2在BridgeBench Reasoning評測中以42.8分超越同期受出口管制影響的Claude Fable 5，其中位吞吐量約300 tokens/s，成本約為美國前沿模型的十分之一，迅速獲得開發者社區關注。

外部環境亦為智譜提供了難得窗口。美國商務部以國家安全為由，要求Anthropic暫停外國國民對Fable 5及Mythos 5模型的訪問權限，Anthropic隨後在全球範圍內關閉了這兩款模型的入口。這一突發限制使得市場對可替代的高性能模型需求陡增，智譜恰逢其時地填補了部分空白。

資本層面的催化同樣密集。摩根大通在模型發佈後上調智譜目標價至1400港元並重申“增持”評級，率先點燃市場情緒。6月17日，GLM-5.2正式全面開源，Artificial Analysis榜單給出51分的高分，將其列為開源模型SOTA，與Anthropic、OpenAI形成三足鼎立之勢。特斯拉CEO馬斯克在社交平臺上與中國網友互動時提及中國大模型進度，智譜創始人唐傑直接回應“用不了那麼久”，進一步放大了輿論熱度。

與此同時，智譜的投資者基礎正在快速拓寬。6月8日，公司被正式納入港股通標的，內地合格投資者可直接通過港股通渠道交易其股票，大量被動型指數基金隨之強制買入，為股價提供了額外買盤支撐。回A進程也在加速推進：6月1日，公司公告擬在科創板發行A股募資不超過150億元；6月17日，上交所正式發佈AI大模型企業適用科創板第五套上市標準的指引，同日智譜IPO輔導狀態變更為“輔導驗收”，政策窗口全面打開。

估值邏輯的切換是更深層的驅動力。上市初期，市場對智譜的定價主要圍繞其研發實力與團隊背景展開敘事。隨著商業化數據逐步披露，這一敘事正在被業績錨定所取代。財報顯示，2025年智譜雲端MaaS業務營收1.9億元，同比增長292.66%，佔總營收比重升至26.3%；到2026年3月，該業務年度經常性收入已達17億元，過去一年增長60倍。從“預期”到“業績”的估值框架轉換，為萬億市值提供了可量化的支撐。

股價飆升也催生了一場罕見的財富再分配。首席科學家唐傑直接持股約6.02%，按收盤價計算對應市值近650億港元。公司兩個員工持股平臺合計持有約12.71%股份，對應賬面價值接近1365億港元，覆蓋約451名持股員工及顧問，人均持股市值約3億港元。早期投資方同樣收穫頗豐，君聯資本、紅杉資本、高瓴資本、啟明創投以及美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山等產業資本，均在這場AI行情中錄得可觀賬面回報。

不過，股價的暴力拉昇也伴隨著劇烈波動。5月末，智譜曾從1993港元回調至1021港元，階段跌幅近50%。當前市值已遠超多數分析師早期目標價，市場對公司後續產品迭代、商業化落地能力以及宏觀環境變化仍保持高度敏感。在AI大模型競爭日趨白熱化的背景下，智譜能否持續兌現技術領先與營收增長的雙重預期，將是萬億市值能否站穩的關鍵。