巴克萊半導體分析師 Tom O'Malley 本週調整了對 AMD 的立場，將目標價從 180 美元下調至 170 美元，同時維持“中性”評級。報告的核心判斷並非看衰 AI 需求，而是對 AMD 能從這股浪潮中捕獲多少價值提出了更謹慎的視角。O'Malley 認為，華爾街過去兩年幾乎將所有目光都集中在 GPU 上，而英偉達牢牢佔據了這個敘事的中心，但下一波半導體行情可能由 ASIC（專用集成電路）驅動，而非 GPU 的線性延伸。

他的分析圍繞一個關鍵位移展開：超大規模雲廠商正在集體轉向內部定製芯片。谷歌的 TPU 已經迭代多代，亞馬遜有 Trainium 和 Inferentia，微軟與 Meta 也各自推進自研計劃，而博通、Marvell 等公司正是這些定製 ASIC 的主要設計服務與接口 IP 提供方。O'Malley 指出，隨著 AI 工作負載從訓練大規模向推理傾斜，對高能效、低延遲且成本可控的芯片需求激增，而 ASIC 在特定推理場景下的每瓦性能優勢將擠壓通用 GPU 的份額。

在此框架下，AMD 的處境變得微妙。儘管其 MI300X 等加速器在紙面規格上具備競爭力，且正努力縮小與英偉達的軟件生態差距，但 AMD 迄今尚未踏入 ASIC 定製市場，其增長故事仍深深綁定在 GPU 路線圖上。如果數據中心資本開支從“買 GPU”逐步分流向“自研 ASIC+外包製造”模式，AMD 市場份額爬升的速度可能低於市場此前線性外推的預期。O'Malley 將 AMD 2025 年數據中心 GPU 營收預估從此前模型中的高位小幅調降，並以此為基礎得出了新的目標價。

這一觀點在產業生態中正好落在黃仁勳“五層蛋糕”的芯片層，並對其上下游產生連鎖想象：若 ASIC 在推理層崛起，上游的先進封裝與 HBM 需求結構可能從“一顆巨型 GPU”轉向大量分佈式 ASIC；中游的基礎設施服務器形態也會隨之變化；下游應用側則能獲得更低成本的推理 API，進而加速 AI 應用的普及速度。對於投資者而言，O'Malley 的報告並非否定 AMD 的長期價值，而是提醒市場注意，半導體行業的週期性輪動與架構之爭，可能催生新的贏家。目前，華爾街對 AMD 的評級仍高度分歧，一部分分析師看好其從英偉達壟斷中切走第二供應商份額的能力，另一部分則與巴克萊類似，擔憂定製化浪潮稀釋通用加速器的總可尋址市場。無論最終走向如何，這都意味著 AI 芯片層的投資邏輯正在從“誰有最快的 GPU”擴展到“誰能掌握更靈活的算力供給形式”。