黃仁勳當眾把「下一個萬億美元公司」的桂冠，戴在了一個正幫著客戶繞開他的人頭上。

2026 年 6 月 2 日，Computex 台北展會，Marvell（邁威爾）CEO Matt Murphy 正在台上演講，黃仁勳從側幕驚喜現身。兩人並肩站定後，老黃接過話筒，指著 Murphy 對台下說：“The next trillion-dollar company, ladies and gentlemen.”（女士們先生們，這就是下一個萬億美元公司。）[1]

訊息傳出，Marvell 股價在隨後幾個交易日累計漲幅超過 30%、刷新歷史新高（盤前一度觸及約 332 美元，此前 52 周高點為 291 美元）。[2] 耐人尋味的是：Marvell 恰恰是上一篇裡那場「定製 ASIC 圍剿」的主力之一——它和博通一起，替谷歌、亞馬遜、微軟這些輝達的頭號大客戶，把「自己的 AI 晶片」從圖紙變成能量產的矽片。

那麼問題來了：老黃為什麼要給一個正在掘自己牆角的人，當眾頒獎、還真金白銀地投資？ 這是本站「輝達護城河觀察」系列接著往下挖的一篇——上一篇我們拆了「算力晶片」這道口子，這一篇把鏡頭對準一條更隱蔽、卻正在升格的戰線：連線（interconnect）。

一、一家「隱身三十年」的公司，為什麼突然被欽點

Marvell 成立於 1997 年，總部在加州聖克拉拉，離輝達總部不到十分鐘車程。但三十年來，兩家公司演著截然不同的角色：輝達造的是萬眾矚目的算力晶片，Marvell 更像一家「連線公司」——交換晶片、光互連晶片、網路控制器、定製 ASIC，負責讓資料在伺服器、GPU 與資料中心之間高速流動。後者和前者同樣關鍵，卻一直不起眼，AI 熱潮前市值長期徘徊在兩三百億美元。

它能走到今天的聚光燈下，靠的是過去十年只做的一件事：把自己改造成一家純粹的資料基礎設施晶片公司。Matt Murphy 2016 年出任 CEO 時，資料中心業務只佔公司總收入約 9%，剩下大半是消費電子、Wi-Fi、汽車乙太網路。此後他一手做減法、一手做加法：

  • 做減法（剝離非核心）——把 Wi-Fi 連線業務賣給恩智浦（NXP）、把汽車乙太網路業務以 25 億美元全現金賣給英飛凌（2025 年 8 月完成）。[4]
  • 做加法（補技術拼圖）——先後收購 Cavium（計算）、Avera（切入定製 ASIC）、Inphi（高速電光轉換）、Innovium（雲交換晶片）。

十年下來，到 2026 財年，資料中心業務佔 Marvell 總收入已超過 70%；最新一季（FY2027 第一季度）資料中心營收 18.3 億美元、佔公司總營收的 76%、同比增長 27%。[8] 結果是：在「資料中心連線」這條技術鏈上，從晶片內部的電氣介面，一路延伸到機架間光纖、再到資料中心之間的長距傳輸，Marvell 成了少數能全棧覆蓋的玩家之一。

二、結論先行

一句話：老黃欽點 Marvell，不是認輸，而是承認「連線」這條戰線已經升格成新的護城河。 與其讓這股力量完全長在博通體系裡，輝達寧可投資、收編 Marvell，把它的定製 XPU 和光互連，直接長在自己的機架（NVLink Fusion）上。而對 Marvell 自己，萬億故事的承重牆是「光進銅退 + 定製 ASIC」兩張牌，最大的問號則是：它幾乎 100% 靠賣硬體，缺一條蘋果、微軟、輝達、博通都有的「第二護城河」。

拆開看：

  • 欽點是真金白銀——2026 年 3 月底，輝達宣佈向 Marvell 進行 20 億美元戰略投資，並把合作延伸到 NVLink Fusion 生態與矽光子。[2][3] 不是口頭表揚，是入股。
  • 戰線在「連線」——當訓練與推理規模指數級膨脹，GPU 之間的通訊速度本身成了系統瓶頸，「光進銅退」已是必然趨勢。
  • Marvell 的位置很獨特——十年矽光子積累的光互連 + 替雲廠商做定製 ASIC 的代工能力 + 押注下一代封裝的 CPO（共封裝光學）。
  • 離萬億仍差約 4×——按 Computex 前後股價，市值在約 2,500～2,700 億美元區間（市場口徑），離萬億還要再漲四倍以上；而它最缺的不是營收，是第二護城河。

三、為什麼「連線」會升格成新戰場（五層視角）

要理解老黃的動作，先得理解一個轉變：AI 的競爭焦點，正在從「單顆晶片有多快」轉向「整個系統協同有多順」。

當大模型訓練規模指數級擴張，一個集群裡同時執行的 GPU，從幾百顆變成幾萬顆甚至更多。規模一旦到這個量級，晶片之間的資料交換速度，本身就成了整座系統的效能瓶頸——任何通訊延遲，都會被系統規模成倍放大。而傳統銅纜已經到了物理極限：在 100Gbps 級別還能湊合，到 400～800Gbps，訊號衰減和功耗就無法忽視，而下一代 AI 資料中心普遍在談 1.6Tbps 甚至更高。於是資料中心內部的連線，正系統性地轉向光學方案——這就是「光進銅退」。

黃仁勳在 Computex 上反覆強調：未來的資料中心本質上是一座「AI 工廠」，計算任務被分佈到成千上萬個加速器節點上協同完成；在這種架構裡，GPU 固然重要，但連線這些 GPU 的網路同樣重要。

把這層邏輯放回「五層蛋糕」，位移就清晰了：價值正在從最底下的「算力晶片（chips）」，向上溢到「基礎設施層（infra）的連線」。 過去大家盯著「誰的 GPU 更快」，現在要多盯一句「誰能把幾十萬張卡高效連起來」。Marvell，正是 infra 連線層的卡位者之一。（連線裡最硬核的一戰——把光直接搬到交換晶片旁的 CPO，我們在專題裡單獨拆過，見文末延伸閱讀。）

四、Marvell 的兩張牌：光互連 + 定製 ASIC（資料模組）

先把 Marvell 手裡的兩張牌，連同最新財務擺成一張表。

維度關鍵事實口徑 / 來源
光互連矽光子領域超十年研發積累；FY2027 互連營收指引由「+50%」上調到同比增長超 70%；約佔資料中心收入的一半公司指引 [8]
定製 ASIC雲廠商定義架構與需求，Marvell 做邏輯/物理設計、驗證、流片到量產；據市場報道已佔資料中心收入約四分之一、仍在加速第三方/市場報道
CPO 佈局2026 年完成兩筆收購：Celestial AI（約 32.5 億美元，Photonic Fabric 把光直連進 XPU、毫米級）+ XConn（約 5.4 億美元，PCIe / CXL 交換）公司公告 [5][6]
最新財務Q1 FY2027 營收 24.2 億美元創紀錄；FY2027 全年指引約 115 億美元（同比約 +40%）；FY2028 營收目標上調至 165 億美元財報 [7][8][9]

兩張牌的邏輯很不一樣，但都指向同一件事——卡住 AI 系統的「連線」與「定製」兩個咽喉：

  • 定製 ASIC 的殺手鐧是黏性。晶片一旦深度嵌入客戶的資料中心設計，兩～三年內幾乎不可能更換供應商，因為切換成本不只是錢，還涉及整個軟體層的重寫。這意味著 Marvell 每拿下一個定製專案，鎖定的是一條多年的現金流。
  • 光互連的殺手鐧是縱深。十年矽光子積累不是砸錢就能在一兩年裡複製的工程經驗；而 Celestial AI、XConn 兩筆收購，是在為下一代的 CPO（共封裝光學）提前囤工程能力——當主流雲廠商開始大規模部署 CPO 時，Marvell 想站在「別人難以快速追上」的位置。

五、老黃的算盤：為什麼要投資「圍剿自己的人」

回到開頭那個問題。把上一篇的邏輯接過來——輝達的打法從來不是「把對手擋在門外」，而是「確保無論客戶怎麼選，自己都在那張機架裡留著一個收費口」。這就是我們一直說的「佔位—收租」。

3 月底那筆 20 億美元投資，外加把合作延伸到 NVLink Fusion 與矽光子，正是這套邏輯的延伸。[2][3] 它的算盤是這樣的：

未來的雲廠商，不可能全部使用輝達的標準 GPU 體系，它們手裡會有越來越多自研 XPU 和定製晶片。[3] 而 NVLink Fusion 的目標，正是把這些異構計算資源連線到同一個生態裡——哪怕一台機架的「主晶片」不是輝達 GPU，輝達照樣可以賣 CPU、賣網路、賣互聯，收一筆「過路費」。

於是 Marvell 的角色就變得微妙：它做得越好，輝達自己的生態才越完整。 把博通最直接的對手拉進 NVLink Fusion 陣營，輝達一手分化了定製晶片的同盟，一手給自己的「收租機架」補上了關鍵一環。所以老黃那句「下一個萬億」，與其說是對一家公司的預言，不如說是對一個產業方向的下注：當連線從配角走向台前，負責連線整個系統的公司，正變得重要。

六、能成為「下一個萬億」嗎？對標博通（量級校準）

要回答「Marvell 有沒有潛力成為下一個萬億」，最好的參照是它的映象對手——博通（Broadcom）。

先看萬億俱樂部的共性。目前市值跨過或逼近 1 萬億美元的科技公司——蘋果、微軟、輝達、Alphabet、亞馬遜、Meta，以及在門檻附近的博通與台積電——通往萬億的路徑各不相同，卻有一個共同點：都在各自所處的關鍵基礎設施層，佔據了難以被替代的壟斷或寡頭地位，且都有一條「主營之外」也能穩定產生現金流的第二資產。蘋果的壁壘是封閉生態、微軟是企業軟體、輝達是 CUDA、博通則是 VMware 帶來的企業軟體收入。

Marvell 和博通的業務模式高度相似：都做定製 ASIC、都做資料中心網路晶片、都深度服務頭部雲廠商、都把增長敘事建立在 AI 基礎設施的長期擴張上。差別在於側重：

  • 博通強調規模與客戶集中度。它為谷歌、Meta、OpenAI、Anthropic 等設計 XPU[10]；兩家最大的定製 ASIC 客戶（業界普遍認為是谷歌和 Meta，官方未披露）貢獻了 AI 相關收入的絕大部分。CEO 陳福陽（Hock Tan）給出的指引是：2027 年 AI 晶片營收將超過 1000 億美元，背後是約 730 億美元在手訂單、六個已確認的 XPU 客戶。[10] 博通最新季度（FY2026 Q2）來自 AI 的半導體營收已達 108 億美元、同比增長 143%。[11] 目前博通市值在 2 萬億美元級（市場口徑）。
  • Marvell 的差異化在光互連縱深。十年矽光子，加上今年收購的 Celestial AI 與 XConn，押的是 CPO 這條「下一代資料中心互連主流路徑」。[5][6]

至於「距離萬億到底多遠」：按 Computex 前後的股價水平，Marvell 市值約在 2,500～2,700 億美元區間（市場口徑），要到萬億意味著還得再增長 4 倍以上。營收層面的基礎條件是存在的——FY2027 指引約 115 億、市場對 FY2028 看到約 165 億[8][9]；但營收乘以多少倍的估值才是最終決定市值的變數，而這個倍數會隨市場情緒與行業週期劇烈波動。

七、最大的問號：缺一條「第二護城河」（反方與不確定性）

講到這裡，必須把天平擺正——「下一個萬億」是一個判斷、不是事實，而 Marvell 離這個判斷之間，隔著幾道並不輕的坎：

  • 幾乎 100% 收入來自硬體晶片。 蘋果有服務生態、微軟有企業軟體、輝達有 CUDA、博通有 VMware 軟體墊底——這些都是在硬體需求放緩時能提供緩衝的穩定現金流。Marvell 幾乎沒有這樣一條「第二護城河」。
  • 客戶高度集中，且客戶正是潛在對手。 Marvell 的客戶集中在少數幾家超大規模雲廠商，一旦它們放緩資本開支、或推進內部晶片自研，Marvell 會首當其衝。公司在自己的 10-Q 風險提示裡也明確列出了這一點：客戶有可能選擇垂直整合，自行開發原本由 Marvell 提供的方案。[12] 這正是科技行業反覆上演過的劇情。
  • CPO 仍在量產早期。 共封裝光學被看作下一代互連的主流方向，但目前仍處量產早期，真正放量是 2027 年以後的事；指引與目標都是長週期承諾，可能因資本開支、產能或良率而打折。
  • 定製 ASIC 的黏性是雙刃劍。 黏性強意味著拿下後難被替換，但也意味著 Marvell 與少數客戶深度繫結——客戶的資本開支週期，幾乎就是 Marvell 的週期。

換句話說：Marvell 離萬億最近的一步，不是再多接幾個訂單，而是能不能在現有客戶之外、在硬體之上，建起一條更寬、更穩的護城河。

八、對產業鏈意味著什麼（五層視角）

把這場「欽點」還原成產業鏈上的因果，大致落在三類環節：

  • 被抬升的環節——隨著 AI 進入「系統時代」，連線、光互連、CPO 的設計與製造鏈（infra 層）會直接受益；Marvell 互連營收 FY27 指引上調到「+70% 以上」、就是一個旁證。[8]
  • 被重新定價的環節——純硬體、且客戶高度集中的公司，議價權天然脆弱；它的估值，本質上是在為「客戶資本開支能持續多久」定價。
  • 格局仍由老黃主導的環節——輝達通過 NVLink Fusion，把「連線」這道戰線從「被替代」轉化成了「共生」：哪怕客戶用別人的定製晶片，輝達仍在機架級的 CPU／網路／互聯上收租。[3]

更值得提示的是結構性問題，而非某一天的股價：當 AI 的競爭從「單顆晶片」轉向「整個系統」，真正值得長期追蹤的，不是 Marvell 賣了多少光模組，而是「連線」這條戰線，能不能從產業的配角，長成一條自己也能收租的護城河——以及 CPO 何時真正大規模放量。 這正是「輝達護城河觀察」接下來要持續盯的事。

結語

老黃給「掘牆人」頒獎，本質上是給「連線」這條戰線頒獎。當護城河從 GPU 移向整座機架，誰守住了連線，誰就站上了下一張牌桌——而輝達，早已用一筆 20 億美元的投資，提前把這張牌桌的一角，攥在了自己手裡。

至於 Marvell 能不能真的兌現「下一個萬億」，答案不在它的財報增速裡，而在那條還沒建起來的第二護城河上。這，也正是我們這個系列要替你長期盯住的地方。

延伸閱讀