英偉達約 75% 的毛利率，是 AI 時代最驚人的數字之一。它不全來自芯片有多好，也來自一個樸素的事實：過去兩年，你想買 AI 算力，幾乎只能買它——而且還得排隊。

這是本系列的收官篇。前三篇我們拆了英偉達護城河的三個切面：硬件被定製 ASIC 圍剿、軟件 CUDA 被抽象層架空、推理的單位經濟學重寫戰場。這一篇收到最現實的一處——錢袋子：當稀缺不再，英偉達那道靠「買不到」撐起來的定價權，還剩多少？

一、定價權的兩根支柱

英偉達能維持約 75% 的毛利率，[9] 靠的是兩根支柱疊在一起：

  • 技術領先——更強的架構、CUDA 生態、NVLink 到機架的全棧整合，讓它能賣出溢價；
  • 供給稀缺——過去兩年，幾乎每家想訓大模型的公司都需要英偉達 GPU，而它產不夠。當「人人都要、又買不到」疊加，定價權近乎絕對。[1]

關鍵在於第二根：稀缺。技術領先能解釋「為什麼貴」，但稀缺才解釋「為什麼能這麼貴還供不應求」。一旦稀缺鬆動，溢價裡靠「排隊」撐著的那部分，就會開始折舊。

二、結論先行

一句話：技術那根支柱還穩，但供給稀缺這根，第一次開始鬆動——第二供應商（AMD）拿到了超大單、自研 ASIC 從下方夾擊、產能逐漸追上需求。價格戰不會從旗艦訓練卡燒起（那裡仍是賣方市場），而會先從『推理』和『上一代/中端卡』點火。

拆開看：

  • 稀缺在松——Meta 給 AMD MI450 押下約 600 億美元的多年承諾，是「英偉達不再是唯一選項」的最強信號。[2][3]
  • 價格戰先燒推理——推理對性價比最敏感，也是 AMD 與定製 ASIC 性價比最接近的地方。[4][10]
  • 但旗艦仍稀缺——最前沿的訓練卡（Blackwell／Rubin）短期仍供不應求，溢價穩固。
  • 英偉達護價靠「賣系統」——不單賣芯片，而是把 GPU 鎖進 CUDA ＋ NVLink ＋ 機架的整套裡，讓單卡降價無從比起。[11]

三、稀缺鬆動的證據（數據模塊）

信號數字來源
英偉達份額與體量約 80% AI 加速器份額；FY2026 數據中心營收約 1937 億美元[1]
AMD 追趕Instinct 系列 2025 年營收估約 70～80 億美元、份額約 5%～7%[1]
Meta 押注 AMDMI450 多年承諾約 6GW、價值約 600 億美元；OpenAI 亦承諾約 6GW[2][3]
雲端租賃分層超大規模雲（Azure／Oracle）的 MI300X 租賃價，約為小眾雲的 3～4 倍[5]
資本市場情緒AMD 2026 年內股價漲約 114%（第三方統計，不代表本文立場）[8]

把這些連起來看：英偉達的份額仍佔絕對主導，但**「唯一供應商」的敘事正在被改寫**——當 Meta 這樣的超大買家敢把 6GW 押給 AMD，稀缺的城牆就出現了第一道縫。

四、價格戰會從哪裡先燒起

價格戰不是「全線降價」，而是從最薄弱處點火：

  • 推理側最先。 推理負載對每百萬 token 成本極敏感，AMD 與定製 ASIC 在這裡的性價比最接近英偉達。有評測（SemiAnalysis）專門比較 AMD 與英偉達在推理上的「每百萬 token 成本」，正說明買家已經在按這把尺子選貨。[4][10]
  • 上一代與中端卡。 隨著新架構投產，上一代 GPU 價格鬆動，公開的 GPU 價格追蹤已能看到這種壓力。[6][7]
  • 旗艦訓練卡仍是賣方市場。 最前沿的訓練算力短期仍供不應求，英偉達在這裡仍掌握定價權——價格戰暫時燒不到這塊。

換句話說：英偉達的「價格地板」會從底部和中部被慢慢抬走，但「價格天花板」（旗艦）暫時還焊得很牢。

五、英偉達怎麼護價

面對價格壓力，英偉達護價的手段不是「降價跟」，而是「讓你沒法只比價格」：

  • CUDA 鎖定——換芯片＝換整套軟件棧，遷移成本高，這是上一篇講的護城河，也是護價的底盤。[11]
  • 賣系統，不賣單芯片——把 GPU 鎖進 NVLink、Spectrum-X、機架系統裡整體報價，讓「單卡多少錢」變得無從直接比較，議價錨定在整機價值上。
  • 保持代差——年度節奏（Blackwell → Rubin）讓對手永遠在追上一代，技術溢價持續再生。
  • 把競爭拉到 cost per token——如上一篇所述，用全棧優化把比較維度從「單卡價格」換成「每 token 總成本」，這是英偉達最能發揮規模優勢的賽道。

這套打法的內核，仍是首篇那句「每一層佔位、每一層收租」：只要英偉達賣的是一整套系統，單點的價格戰就很難真正傷到它的毛利。

六、量級校準與反方（防一邊倒）

  • 大單未必等於降價。 Meta、OpenAI 押注 AMD，更多是「供應鏈多元化」與「議價籌碼」，不直接等同於英偉達大幅降價；英偉達完全可能選擇守價、以讓出部分份額來保住毛利。[2]
  • 份額仍然懸殊。 英偉達約 80% 對 AMD 個位數的份額，量級差距巨大；AMD 的高增速是從小基數起跳。[1]
  • 技術與生態代差仍在。 CUDA 黏性、全棧整合、代際領先，仍是英偉達護價的硬底盤，短期難被價格單獨擊穿。[11]
  • 但「稀缺溢價」確實在折舊。 當產能追上、第二供應商可用、定製 ASIC 從下方壓價[12]，英偉達毛利裡靠「買不到」撐著的那一部分，會隨時間慢慢褪色——這是結構性的、不可逆的方向。

更準確的說法是：英偉達不會打輸價格戰，但它可能要在「守份額」與「守毛利」之間，第一次做出取捨。

七、五層視角：價格如何沿五層傳導

從「五層蛋糕」看，芯片層的價格變化會沿鏈條傳導：

  • 向上（infra）——GPU 與系統的單位成本，直接決定 AI 工廠的 capex 與單位 token 成本；價格鬆動會改變數據中心的選型與擴產節奏；
  • 向下（供應鏈）——價格戰壓力會傳導到 HBM、CoWoS 封裝、代工等上游，誰有定價權、誰被擠壓，跟著重排；
  • 橫向（競爭格局）——AMD、定製 ASIC、英偉達三方的價格博弈，最終決定這一代 AI 資本開支「花得值不值」。

這正是「讀懂老黃」堅持五層框架的意義：一顆 GPU 的報價，從來不只是芯片層的事，它牽動著從能源到應用的整條賬本。

結語：四面牆，一座城

到這裡，「英偉達護城河觀察」第一季的四篇湊齊了：

  • 硬件被定製 ASIC 圍剿（首篇）；
  • 軟件護城河 CUDA 被抽象層架空（第二篇）；
  • 推理經濟學把戰場從「最快」改寫成「最便宜的 token」（第三篇）；
  • 定價權的稀缺支柱開始鬆動（本篇）。

四面牆各有裂縫，但合起來仍是一座難攻的城。英偉達真正的本事，從來不是某一面牆最高，而是四面牆互為支撐：硬件養生態、生態鎖客戶、客戶撐定價、定價反哺研發。這一季我們拆的是裂縫；下一季，我們會接著盯——這些裂縫，究竟是會擴大成缺口，還是被老黃用「佔位—收租」一次次補上。

延伸閱讀