AI 芯片市场最关键的瓶颈之一，正从算力本身转向高带宽内存（HBM）。路透社 9 月 10 日报道称，包括华为和寒武纪在内的中国 AI 芯片厂商正在上调加速器价格，原因是 HBM 供应日益稀缺。其中，华为即将推出的 昇腾 950DT 据称报价已超过 25 万元人民币，较此前定价上涨约 20% 至 50%。中国还面临出口限制带来的额外压力，但这一问题的根源是全球性的——AI 加速器需要消耗大量高性能内存，供需缺口并非中国独有。

在这一格局中，美光科技被视为关键受益方之一。它并非只是向市场供应通用 DRAM，其 HBM4 产品已进入为英伟达 Vera Rubin 平台量产的高量产阶段。美光称，该产品每堆栈带宽超过 2.8 TB/s，并具备更好的能效表现。

美光的看多逻辑相对直接：单颗加速器的内存搭载量持续提升，而供应偏紧，使其获得异常强的定价权。公司还签署了长期协议，意在降低内存行业历史上反复出现的周期性波动。看空逻辑则在于，内存终究是内存——高价会刺激新增产能、技术替代以及客户分散供应商的努力。当前利润率越强，竞争对手扩产的动机就越大。

英伟达则处在这一等式的另一侧。它从 AI 需求中获益巨大，但越来越需要与内存、网络、代工和封装等供应商分享系统层面的经济收益。HBM 成本上升可能挤压其利润率，或推高整机价格。英伟达的看多论据是，客户仍愿意买单，因为 GPU 性能的经济价值足以支撑昂贵的配套组件；看空论据则是，持续的供应涨价会削弱英伟达在每台 AI 服务器总价值中能够保留的份额。

从资金面看，两只股票的对冲基金持仓在第二季度均有所改善。持有美光的基金数量从 154 只升至 184 只，持有英伟达的基金数量从 275 只升至 285 只。截至 8 月 14 日，美光的空头头寸约占其流通股的 2.7%，英伟达约为 1.2%。

估值层面的核心问题在于：美光当前盈利究竟是周期高点，还是内存行业结构性改善的开端；而英伟达的问题则是，当供应商分走更多经济收益时，其利润率能否继续保持异常高的水平。

内存短缺是 AI 趋势中少见的、让英伟达同时处于两种处境的情形——它既能从更强的终端需求中受益，又会在一定程度上向供应商让渡议价能力。这一动态也提醒市场，AI 算力叙事并不只关乎 GPU 本身，上游内存的供给弹性、扩产节奏与长期协议结构，正在成为决定产业链利润分配的关键变量。