三星电子董事会周五批准了2026年股东回报计划，规模预计达90万亿至110万亿韩元（约合650亿至800亿美元），约为该公司2020年创下的20.3万亿韩元纪录的五倍，也是韩国企业史上最大规模的股东回报。这一消息公布后，周一韩国市场反应剧烈，三星股价大跌8.7%，韩国Kospi指数下跌逾3%，美国上市的存储类股票也普遍走低。

市场对这份创纪录计划并不买账，部分原因在于规模未达预期。据《韩国先驱报》报道，市场此前预期回报规模最高可达150万亿韩元，而三星给出的上限为110万亿韩元。更重要的是结构问题：三星计划中约30万亿韩元为第三季度现金股息，并履行2024至2026年期间自由现金流50%的回报承诺，但其余部分（包括股票回购和注销）要等到明年1月董事会会议、2026年业绩最终确定后才决定。投资者希望现在就得到回购和注销的具体方案，而不是未来细节的承诺。

同日，SK海力士成为对比案例。这家存储芯片制造商上周宣布了40万亿韩元的回购计划，且所有回购股份将注销，其首尔上市股票周一仅下跌3.4%，不到三星跌幅的一半。可见，明确承诺注销的回购比推迟的现金回报更能获得市场认可。

对于美国上市的存储股，利率因素基本可以排除。近期长期收益率上升曾压制全球股市，上周30年期美债收益率一度突破5.3%，创近20年新高。但周一并非如此：10年期美债收益率下降3个基点至约4.7%，30年期收益率也有所回落。收益率走低，存储股却依然下跌，说明抛售另有原因。

更可能的解释来自芯片板块的整体表现。英伟达（NVDA）周一下跌逾2%，连续第七个交易日下跌，创2022年9月以来最长连跌纪录。英伟达将于周三收盘后公布季度财报，iShares半导体ETF当日下跌近3%，上周已累计下跌5.5%。抛售集中在前期涨幅最大的股票上，且发生在最可能考验市场对AI需求假设的财报发布前夕。

投资者对存储周期持续性的疑虑，在Sandisk的业绩中可见一斑。该公司截至7月3日的财季营收同比增长372%至89.7亿美元，其中约三分之二的环比增长（51%）来自价格上涨。但公司指引显示，本季度营收预计为103亿至108亿美元，中值环比增长约18%，较51%的增速明显放缓。消费者业务营收环比下降32%至5.56亿美元，同比下滑5%。

Sandisk股价目前约1500美元，较6月峰值2354.39美元下跌约37%，远期市盈率接近7倍。如此低的估值表明，市场已经预期盈利预测将被下调。Sandisk董事会本月还新增了140亿美元回购授权。

综合来看，创纪录的股东回报与市场抛售是同一故事的两面：存储行业公司因周期繁荣而返还创纪录现金，但投资者要求更快、更明确地以回购形式获得现金，因为他们怀疑繁荣能持续多久。周一的下跌定价的是这种疑虑，而非股息本身。任何规模的派息公告都无法消除这一疑虑。